高盛調低騰訊(00700)目標價至670元 惟維持「買入」評級 料AI投入增致短期盈利受壓

高盛發表研究報告，將騰訊(00700)目標價由700港元調低4.3%至670港元，但重申「買入」的投資評級。該行指出，儘管騰訊第二財季業績大致符合預期，核心業務（包括廣告和國內遊戲）增長表現強勁，核心息税前盈利按年增長19%，然而，公司在人工智能(AI)計算上的資本開支強度，以及預付租金支出高於市場預期，成為是次調整目標價的主因。 高盛預計，騰訊在AI領域的資本開支將進一步增加，尤其在2026年下半年。為此，該行已將騰訊2026年的資本開支預測大幅上調至2100億元人民幣，較此前預期的1510億元人民幣顯著增加。該行亦將騰訊2026至2028年的資本開支預期分別上調至2100億元、2450億元及2470億元人民幣（此前為1510億元、1650億元及2470億元人民幣）。 報告提到，騰訊目前專注於長期AI特許經營產品的開發，包括Hy系列模型訓練（目標是達到SOTA級別，如Hy4和Hyuddy B的原生應用程式設計的微信小微），這兩者在用户互動及未來用户規模方面均處於領先地位。高盛對騰訊在AI資本支出方面採取的更為積極主動的策略表示鼓舞，認為這與其之前相對字節跳動或阿里巴巴(09988)的保守策略有所不同。然而，該行認為，這種著重於長期發展的AI投資策略，而非透過類似AWS或阿里雲的AI雲租賃服務實現即時變現，或會在短期內對每股收益構成壓力。 市場消息指，投資者將騰訊的情況與美國互聯網同業，例如Meta早前在投資週期上的表現進行比較，認為市場情緒的轉變將取決於Hy模式、WorkBuddy/CodeBuddy以及小微計劃的進展情況。 高盛總結了投資者關注的五個關鍵點，並闡述了該行在業績電話會議後的結論，包括：AI資本支出和計算資源分配、AI產品與微信小微的策略路線圖、AI雲端的投資報酬率及參考美國同業進行策略調整的潛力、2026年下半年遊戲增長趨勢（預期國內市場的強勁增長將抵銷國際市場的疲弱增長），以及AI驅動的廣告增長潛力。該行因此將騰訊下半年的廣告增長率預期上調至18%（先前為17%）。 綜合上述因素，高盛基於對AI新產品投資增加的考量，將騰訊2026至2027財年的營收預期上調0%至1%，但同時將盈利預測下調1%至4%。