晨星下調同程旅行(00780)公平價值估值至24.5港元 憂宏觀疲弱惟仍料股價被低估

研究機構晨星發表報告指出，已將同程旅行(00780)的公平價值估值下調9%，目標價由原來的27港元降至24.5港元。儘管晨星認為該股缺乏競爭護城河，但同時強調，即使以較為保守的未來三年低單位數營收增長假設計算，其股價仍處於被低估的水平。 報告分析，此次估值下調主要由於宏觀經濟環境持續疲軟，導致短期旅遊需求下滑。受此影響，晨星將同程旅行2026年的收入增長預期，由原先的10%調低至7%，並預計相關短期逆風可能會持續至2027年。 回顧公司近期業績，同程旅行第二季度收入按年增長7%，營業利潤率亦錄得40個基點的升幅。然而，受到中國宏觀環境不明朗因素影響，國際出境航班及飯店需求顯著疲軟，導致公司的增長動能有所放緩。 展望第三季度，公司核心業務的收入指引僅為3%至8%，主要受制於成本上漲及出境旅遊需求持續低迷。市場分析普遍預期，宏觀需求疲軟的態勢可能將持續至2026年餘下時間。受整體宏觀環境挑戰，同程旅行的平均付費用户數亦下降6%。值得留意的是，公司已將核心業務2026年營收指引的中點，由9.5%下調至8.5%，這進一步顯示宏觀環境可能在今年餘下時間內持續疲軟，並透露出需求與消費活動回落的跡象。 在業務板塊方面，晨星估計，同程旅行季度地面交通營收下降18%，這已是公司連續第五個季度錄得下滑。由於增值服務是此業務板塊的主要收入驅動因素，此情況反映消費者在非必需性支出上更趨謹慎，消費意慾受壓。