對沖基金巨擘卡拉曼警告AI熱潮現泡沫特徵 旗下Baupost集團拒投大語言模型企業

被譽為「波士頓巴菲特」的對沖基金Baupost Group創辦人Seth Klarman，近日接受外媒專訪時，對當前人工智能（AI）投資熱潮發出嚴厲警告。他直言市場估值已呈現明顯泡沫特徵，旗下基金Baupost對OpenAI及Anthropic等大型語言模型公司不予參與投資。Klarman以其對下行風險的嚴密保護和卓越的長期回報著稱，在其管理Baupost長達44年間，僅有5個年度錄得虧損。 Klarman指出，現今科技市場估值「極度緊繃」，投資者為了迎合所謂「新時代思維」，正對遙遠的未來做出過度樂觀的假設。他觀察到，市場傾向將企業簡單區分為「AI贏家」、「AI輸家」及「AI不可知者」（AI agnostic），而資金正瘋狂湧向前者。他更以鞋業公司Allbirds為例，諷刺其僅因在名稱中加入「AI」字眼便股價受追捧，情況令人聯想起當年科網泡沫爆破前的狂熱。 他強調，AI的本質帶來巨大不確定性，今日的贏家未必能保證是未來的贏家，且不確定AI是否會成為「贏家通吃」的技術。在支付高達40倍甚至無限大的估值倍數時，投資者必須對非常遙遠的未來抱持堅定信念，但Klarman坦言難以做到。他明確表示，Baupost未參與任何萬億參數大語言模型公司的投資，因這些企業持續鉅額燒錢，一旦技術落後便面臨滅頂之災，不符合他對「偉大企業」的定義。 針對外界對價值投資的刻板印象，Klarman強調，真正的價值投資絕非單純尋找低市盈率或低市淨率的股票，而是要深入評估企業的實際內在價值。他警告，在科技快速顛覆的時代，許多存在業務硬傷的傳統企業，其內在價值正像「融化的冰塊」（Melting Ice Cubes）般加速消亡，即使其現金流倍數低至4倍也必須果斷迴避。 Baupost目前聚焦於估值被市場錯殺的「AI不可知者」，即那些根本不會被AI顛覆、或AI對其業務幾乎不產生影響的公司。同時，團隊亦正審視部分被市場視為「AI輸家」的信貸資產，認為其中可能存在定價錯位，帶來投資機會。訪談中，Klarman罕有地坦承職業生涯最大遺憾。他透露，15至20年前，團隊曾有機會以4000萬至5000萬美元買入大數據分析巨頭Palantir（美：PLTR）的風險投資份額，並已完成盡職審查，卻在最後一刻因賣方反悔而功虧一簣。他惋惜地表示，若能拿下那筆股份，Baupost有望賺取數十億甚至數百億美元的回報。但他強調，價值投資者核心是在「大肥球」（Fat Pitch，指絕佳投資機會）迎面飛來時絕不能揮棒落空，寧可讓資金閒置，也絕不為跟風而盲目出手。 在資金部署方面，Klarman觀察到，自2008年金融海嘯以來，市場長期處於低波動環境。然而，近月企業債及私人信貸市場的違約與破產風險正逐步升温。他認為，當債券因違約或評級下調遭拋售時，往往會出現極具吸引力的錯價機會。Baupost正積極關注巴西企業重組及大型私募股權債務置換等特殊事件帶來的困境債投資機會。 此外，Klarman透露，團隊正「自下而上」地在遭市場冷落的商業房地產領域尋找機會，尤其看好高級輔助養老社區（Assisted Living）。該行業經歷疫情衝擊與大規模破產出清後，基本面正處於反轉初期。同時，具備高期權價值的數據中心配套土地，亦是團隊以低於重置成本價格積極佈局的標的。 宏觀層面上，Klarman發出警告，美國聯邦債務佔GDP比例已突破100%，傳統的「無風險資產」美債正變得日益危險。他指，每年逾2萬億美元的結構性財政赤字，正動搖海外債權人對美國財政紀律的信心。他更點出地緣政治的潛在衝擊，提出若霍爾木茲海峽因中東衝突被關閉數月，國際油價可能飆升至150美元甚至更高，屆時汽油價格若突破6美元，將引發毀滅性的政治與經濟連鎖反應。Klarman警告，市場對這些「灰犀牛」風險的消化程度遠遠不足。 Klarman將Baupost的長期卓越表現，歸因於對「下行保護」（Downside Protection）近乎偏執的堅持：嚴謹的基本面研究、投資組合絕不加槓桿、優先佈局私募市場中具結構性優先受償權的高級證券，以及在缺乏高勝率機會時甘願大量持有大量現金。他總結道，在市場狂熱時耐得住寂寞，在最壞的環境中當競爭對手退縮時，Baupost便能投入資金，鎖定超額回報。