景順首席環球市場策略師 Brian Levitt 關於人工智能(AI)建設發表評論，指AI建設正迎來一次必要的調整，非泡沫破裂。他稱，市場對AI投資熱潮的憂慮並非始於美國中期選舉。隨著今年大部分時間利率持續走高，投資者愈來愈關注AI基建所需的巨額資本。這兩項因素疊加帶來重要影響。建設數據中心需要大量資金、電力，以及成本日益高昂的設備，而借貸成本上升自然會提高新項目的投資門檻。同時，為滿足市場對算力需求大幅增長的預期，半導體及記憶體企業亦一直積極擴大投資。雖然需求依然強勁，但市場需要區分長期需求增長與短期設備採購需求之間的差異。為應對未來需求，半導體生態系統的部分環節或已過度擴張。今次選舉似乎加快了市場對這一問題的重新評估。投資者憂慮民主黨勝選，尤其是在德州、俄亥俄州及佐治亞州等重要州份，由對進一步開發持審慎態度的候選人勝出之後，數據中心的建設步伐可能會放緩。地方層面的反對聲音亦十分明顯。在10個州份合共41項與數據中心相關的投票議案中，就目前已有結果的議案而言，選民幾乎都支持限制開發，或否決有利於開發的措施。這的確帶來新的不確定性，並可能拖慢數據中心的建設步伐。不過，景順Z認為，相比選舉結果本身，利率上升及計劃投資規模過大，對AI支出增長步伐構成的風險更為顯著。調整並不代表AI投資主題的終結。這些變化並沒有改變景順的長期觀點。仍然相信，算力需求將持續增長，而AI仍是極具吸引力的結構性投資主題。可能出現變化的，只是新增產能建設的速度。這並不一定是壞事。資本開支規模此前已引發市場對融資能力、盈利前景，以及終端需求能否快速消化新增產能的憂慮。若建設步伐變得更加審慎有序，最終可能有助AI產業實現更健康及可持續的發展。然而，市場很少能平穩完成這類調整。當擁擠交易開始平倉，尤其涉及對沖基金及其他槓桿投資者時，股價跌幅可能會與長期基本面的變化脱節。沽售會引發更多沽售，而調整亦往往會出現過度反應。這似乎正是投資者目前所面對的情況之一。景順認為，近期的跌勢並不意味著AI泡沫爆破，亦不代表這輪投資熱潮已經終結。事實上，整個AI生態系統的估值此前尚未達到歷史上著名投機泡沫所出現的極端水平。相反，景順認為，這是市場中表現最強勁、交易最擁擠的投資主題之一正在經歷重新調整。這個調整過程可能仍會持續，而過去數年引領市場的企業未來數月未必仍會繼續領漲。不過，隨著價格回落、估值趨於合理，長期投資機會反而有所改善。當前的市場表現亦再次提醒投資者：越是在市場主導導地位看似最為確定的時候，分散投資就越重要。當科技板塊出現調整，其他行業、債券及國際市場則可發揮平衡作用。展望未來，AI基建的建設步伐或會放緩，資本配置亦可能會變得更加審慎有序。不過，景順認為這代表一輪強勁投資週期的重新調整，而非終結。AI及算力的長期需求依然強勁，改變的只是投資者為把握這些機遇所需支付的價格。#景順 #AI (SY)
