貝萊德拆解美國「AI堆疊」投資趨勢 點出基建與大模型為主要驅動力

今年以來，人工智能（AI）無疑是環球股市的主導投資主題。在AI熱潮帶動下，多隻相關股份股價錄得數以倍計的顯著升幅，當中包括美國記憶體晶片股SanDisk（美：SNDK）及美光（美：MU）、韓國晶片股SK海力士（韓：000660），以至香港上市的中國大模型股智譜（2513）等。貝萊德全球產業及主題投資策略亞洲區首席產品策略師貝皞晨近日深入分析美國「AI堆疊」（AI Stack）的演變，為投資者拆解當前市場現象及展望未來趨勢。 貝皞晨指出，美國企業今年的AI資本開支預計將按年增長近一倍，總額達8900億美元。其中，被稱為「四大雲廠商」（Big 4）的Alphabet（美：GOOG）旗下Google、微軟（美：MSFT）、亞馬遜（美：AMZN）及Meta（美：META）合共貢獻7250億美元。龐大的資本投入促使美國AI堆疊在過去12個月內經歷了重大轉變。 他進一步闡釋AI堆疊的結構：最底層為電力（Power），作為所有AI運作的基礎；其上是算力（Compute），主要包括圖形處理器（GPU）等晶片，被視為AI的「大腦」，其效能直接決定AI的強度；再上一層則是雲（Cloud）或數據中心，為AI大腦提供「寄居之所」。電力、算力及雲均歸屬於AI基建（AI Infrastructure）範疇。 在AI基建之上，為以大模型（Models）為核心的AI智能（Intelligence）領域；而最頂層則是AI應用及服務（Apps & Services），涵蓋各式應用程式、服務以及新興的物理AI（Physical AI）領域，例如機械人。 比較過去一年，貝皞晨觀察到AI堆疊發生了數項顯著變化：受惠於Big4等巨頭的投資增加，AI基建在AI堆疊中的佔比明顯上升；隨著大模型應用日益廣泛，大模型及AI智能的佔比亦告增加。相對而言，由於大模型搶佔市場份額，傳統應用程式及服務的佔比有所下跌，然而新興的物理AI則成為該領域的增長亮點。 貝皞晨表示，這些變化對投資佈局具有指導意義。全球投資者普遍青睞AI基建相關股份，因其確定性較高。他解釋：「市場上存在眾多大模型，不論最終哪兩至三個大模型脱穎而出，它們皆需強大算力支持，亦須租用數據中心。因此，AI基建是AI投資初期階段的最大受益者，相關公司近年收入及盈利均錄得高速增長。」 市場普遍認為，算力對於AI發展的重要性，如同工業發展之於石油。這意味著AI的發展對算力需求龐大，進而凸顯了晶片的重要性，其在投資者組閤中的比重亦日益增加。此一趨勢，可解釋SanDisk、美光及SK海力士等記憶體或晶片股今年以來股價錄得數倍升幅的原因。 貝皞晨進一步指出，過去一年美國大模型的發展速度驚人，其能為人類提供的協助已大幅超越一年前，例如取代了不少原由軟件執行的工作。受此影響，大模型在AI堆疊中的佔比亦告增加。市場關注到，美國領先大模型公司Anthropic上月完成最新一輪融資650億美元後，估值已飆升至9650億美元，較2月上一輪融資的3800億美元急增逾1.5倍。反觀全球市值最大的軟件股微軟，股價今年以來卻錄得逾兩成跌幅。 於香港上市的中國大模型股智譜（2513）自1月8日上市以來，股價累計勁升逾16倍，目前市值逾9000億元。投資者普遍關注，其盈利能否支持相關股價升幅，預料可從其未來數月公佈的中期業績中尋找線索。 展望未來，貝皞晨預期物理AI將在未來幾年日益普及，因越來越多公司已投入機械人生產。此領域在美國AI堆疊中的佔比將如何變化，值得市場密切留意。 總括而言，貝皞晨強調美國AI堆疊如過去一年般持續演變，投資者應根據這些結構性變化，靈活調整相關AI股份的投資策略。