致同研究：港上市公司併購活動回穩 首季交易量按年增一成

致同（香港）會計師事務所近日發布《買賣協議研究報告2026》，揭示香港上市公司企業交易活動在2025年經歷短暫回落後，於2026年首季呈現初步回暖跡象。該行預期，今年餘下時間整體買賣協議活動將呈温和增長，反映市場情緒雖有所改善，但仍趨於謹慎。 報告指出，2025年香港上市公司買賣協議宗數按年下降11%至222宗，較2024年的250宗為少。市場表現疲軟主要受資產收購及資產出售活動減少影響，特別是船舶及飛機交易，以及地產及建築行業的業務出售有所縮減。然而，踏入2026年首季，香港的買賣協議宗數較2025年同期的51宗增長約10%至56宗，為市場帶來一線曙光。 致同香港諮詢主管合夥人湯飈表示，2026年首季的交易量回升，顯示市場活動在經歷2025年的低迷後正逐步趨於穩定。他續指，隨著跨境資金流動更為均衡，加上持續的交易項目儲備支持，交易活動已重拾動能，尤其在亞太地區更為顯著。湯飈補充，儘管地緣政治緊張局勢和貿易不確定性等宏觀風險持續引發市場波動，惟信貸市場企穩及貨幣政策漸趨寬鬆，正有助重振市場人士的長期信心。 展望未來，湯飈預期由人工智能（AI）驅動的投資將持續成為企業併購交易的重要引擎。投資者日益聚焦於科技相關領域，優先佈局具備強大AI能力與可擴展商業模式的企業。他強調，儘管融資成本在結構上仍將高於2020年前的水平，但流動性的改善為策略性及更大規模的交易提供了穩固的基礎。 致同的研究範圍涵蓋2025年1月1日至12月31日期間，香港上市公司及/或其子公司所簽訂的買賣協議，並按港交所《上市規則》定義分類為「主要交易」、「非常重大收購事項」及「非常重大出售事項」。報告分析了222份在香港交易所網站列載的買賣協議，包括95宗收購交易（2024年：94宗）及127宗出售交易（2024年：156宗）。結果顯示，主板上市公司的主要和非關聯交易在2025年繼續主導企業交易市場。 報告亦發現，業務收購和出售仍然是主要的交易類型，佔2025年企業交易總量的63%。其中，業務收購佔總業務交易活動的45%，業務出售則佔55%。隨著經濟趨於穩定，買家對業務收購展現更大信心，市場對獲取具控制權的較大股權興趣增加。計劃收購目標公司全數股權的買家比例從2024年的36%上升至2025年的46%；相反，持股49%或以下股權的較小型策略性收購比重，則從48%顯著下降至29%。整體而言，有71%的收購方取得目標公司50%或以上的股權。 致同香港諮詢副總監鍾綺琪表示，投資者情緒明顯好轉，這從全面收購交易比例上升可見一斑。她指出，2025年有70%的業務收購對價超過被收購目標的資產淨值，反映出市場的精挑細選與投資紀律。買家願意支付溢價，但僅限於具備強勁增長潛力的優質資產。 行業趨勢方面，受惠於市場增加投資具擴展性的AI商業模式，資訊科技（IT）行業的業務收購活動顯著上升，佔總交易量的比例由前一年的6%大幅躍升至14%。2025年，房地產與建築行業及IT行業成為兩大最熱門收購目標，佔整體業務收購總量的35%。儘管房地產與建築業仍為首要收購目標，其交易量放緩至13宗收購協議，反映市場在經歷先前幾波激烈的企業重組後，正轉向更為審慎的交易步伐。 業務出售方面，非必需消費品行業在2025年成為出售量最高的行業，佔總業務出售協議的29%。主要由於消費者需求疲軟及利潤率受壓，促使上市公司積極剝離非核心或業績不佳的業務，以重新調整其企業資產組合。與此同時，房地產與建築業的業務出售數量在2025年顯著下降25%，反映交易執行放緩、融資條件收緊，以及買賣雙方定價差距擴大等因素。 湯飈補充，市場估值法（market approach）的應用日益增加，在2025年的業務收購中佔比達54%，突顯估值重心正轉向成長型企業。他亦觀察到，中國內地的交易集中度上升，而香港的交易活動卻呈下降趨勢，這差異源於政策支持下的流動性激增，支持內地本土交易活動，使國有企業和策略性買家將重心聚焦在國內市場。 至於結算方式，現金在2025年仍是最主要的結算方式，佔業務收購的52%及業務出售的83%。然而，買家越來越傾向採用彈性的資本管理策略，業務收購中純股份結算（share-only settlements）的比例上升了4個百分點至24%，而使用可轉換債券與期票等替代性金融工具的比例，則從2024年的6%大幅躍升至16%。在經濟持續不確定的背景下，合約保障措施變得至關重要，其中保證與彌償（56%）以及盡職調查（43%）成為業務收購交易中的兩大首要成交條件。 湯飈總結指，面對高企的融資成本，交易方變得更加謹慎，也更具創新性。純現金交易的減少，顯示買家正在權衡資金成本與風險分配。他續指，市場對純現金的依賴度降低，同時更加重視法律保障與盡職調查，以確保資產品質，這亦是當前併購市場的顯著特徵。