SK海力士ADR與韓股價差顯著擴闊 近日走勢背馳 套利交易受規限

SK海力士的美國預託證券（ADR）上週五首日於美股市場掛牌後表現強勁，錄得近13%的升幅，盤後交易更再進一步上揚近3%。然而，其韓國本土股份卻呈現截然不同的走勢，昨日大幅下挫15%，收報184.5萬韓圜。按每1股ADR相當於10份韓國正股計算，韓國股份收市價換算後較美股ADR盤後價逾172美元大幅折讓約28%，顯示兩者之間存在顯著價差。即使美國ADR昨晚急劇回吐，早段曾一度跌逾10%至150.57美元，韓國股份仍較ADR維持約18%的折讓水平。 市場綜合分析指出，造成此一顯著價差的原因，主要歸因於韓國股市監管的嚴格性，導致套利交易效率受限；同時，部分基金或因應韓國股份近期大幅波動，面臨風險管理壓力而被迫減倉；加上全球投資者普遍更偏好在流動性較高的美股市場進行交易，種種因素共同推高了ADR的溢價，並使韓國本土股份出現折讓。 事實上，早於SK海力士ADR（美：SKHY）掛牌前，有投資銀行曾建議投資者考慮買入ADR並沽出韓國正股，理由是ADR在交易時較易享有溢價，對於對衝基金而言，持有ADR或因其效率更高、成本更低而更具吸引力。未來資產證券投資組合經理Seo Sang-young亦曾指出，當ADR與正股之間的即時資金流動及套利交易，受到交收延遲、税項及監管等因素限制時，強大的潛在買盤便會轉向美國市場，從而推高溢價。有報道更引述消息稱，受韓國金融當局或當地外匯交易法規限制，SK海力士ADR與正股轉換的審批過程或會出現延誤，因此該股在掛牌初期維持溢價將在所難免。 易方資本投資組合經理王逸研預料，SK海力士美股ADR的高溢價情況將會持續，這與投資者偏好台積電ADR（美：TSM）多於其台灣正股的情況有異曲同工之妙。他解釋，ADR享有溢價的主要原因在於歐美投資者較習慣在其本土時區操作，買入韓國股份則需兑換韓圜，涉及匯率風險；此外，韓國股市市場的流動性相對較低，這些因素均促使投資者更青睞ADR。王逸研補充，韓國股份近期波動幅度較大，部分基金為符合內部風險管理要求而被迫減持倉位。 從長遠角度來看，若機構投資者希望大額配置SK海力士，美股ADR仍是其首選。只有當ADR的發行規模不足以消化龐大買盤時，資金才會轉而流入韓國本土股份市場。 儘管ADR享有溢價，但其短期股價表現仍可能受到業績預測的影響。據韓國投資證券（KIS）的最新報告預測，SK海力士第二季營業利潤或較市場預期低約8%。該機構解釋，主要原因是其高頻寬記憶體（HBM）收入佔比高於競爭對手，導致其平均售價（ASP）漲幅未能達到行業平均水平。然而，韓國投資證券同時強調，這僅因長期供應協議（LTA）計入後對盈利預測的正常調整，並不代表行業增長速度放緩。