惠譽：美債收益率上揚主因實際收益率及融資競爭 對內地利率影響有限

近期，30年期美國國債收益率突破5.3釐，創下自2007年全球金融危機以來的歷史新高，與此同時，多國長端國債市場亦同步出現價值重估。惠譽評級首席經濟師布萊恩·庫爾頓 (Brian Coulton) 就此現象，深入分析了本輪美債收益率上行的核心驅動因素、對全球市場的潛在影響，以及其對中國內地市場的傳導效應。 庫爾頓指出，美國長期國債收益率的顯著攀升，並非主要由長期通脹預期走高所致，實質上是實際收益率大幅上揚的結果。他歸納出兩大背後因素。 首先，市場對美國聯儲局未來政策走向的不確定性顯著增加。庫爾頓提到，聯儲局目前較少提供明確的前瞻性指引。前聯儲局理事沃什(Kevin Warsh)曾提出，在通脹連續數年超出目標後，聯儲局有必要恢復其公信力。這觀點可能意味著聯儲局的實際利率將在一段相當長的時間內維持在較高水平，儘管目前這一點尚不完全明朗。此外，長期收益率必須補償投資者因持有長期利率頭寸（相對於持有短期頭寸並進行展期）所承擔的風險，而隨著中期利率前景的不確定性增加，這種期限溢價亦持續上升。 其次，過去數月觀察到一個明顯變化，即美國企業債的發行量大幅上升。企業開始透過借款來資助其IT資本支出，有別於此前這輪IT資本開支熱潮主要依靠留存收益和內部現金支持的模式。這意味著，在美國政府持續維持大規模財政赤字的背景下，政府在融資市場上正遭遇更激烈的競爭。 在談及30年期美債作為全球資產定價「長期錨」的影響時，庫爾頓補充，10年期美債收益率其實是更重要的全球基準，而該收益率亦持續走高。他預計，這將導致全球美元信貸成本上揚，鑑於美元在全球信貸體系中仍佔據主導地位。回顧以往美債收益率飆升的歷史，他提到，隨著聯儲局持有的美國國債規模減少，近年來對利率敏感的投資者（包括對沖基金和共同基金）所持有的美國國債佔比有所上升。在美國政府每年仍面臨龐大融資需求的情況下，這一變化意義重大。 至於美債長端收益率持續破位對中國國內債市的傳導影響，庫爾頓認為，由於中國實施資本管控，全球利率對中國國內利率的影響相對有限。 展望未來，對於30年期美債收益率是否還有持續沖高的動力，庫爾頓坦言難以判斷。然而，他強調，長期收益率上升帶來的一個重要經濟影響，是對美國住宅和房地產市場構成顯著壓力。這些行業本已相對疲弱，目前正承受更大的下行風險。