去年市場憂慮OpenAI等人工智能（AI）企業的「循環關係」太深，或觸發泡沫，近期焦點落在Nvidia（英偉達）（美：NVDA）身上。近期Nvidia作風進取，與多家企業客户簽訂協議，為對方融資之餘，又向對方供貨，齊食「大茶飯」，相關協議單計今年已涉資5400億美元，未計另外市傳正與OpenAI洽談涉資逾5000億美元的項目。外媒及分析員批評，業內多家公司關係交織，或因市場情緒致信貸評級下調，甚至造成系統性危機。Nvidia行政總裁黃仁勳則曾稱，幫助AI企業將為Nvidia帶來投資回報。
綜合報道：彭博、路透社、CNBC、《華爾街日報》
日前Nvidia宣佈與韓國SK集團擴大戰略合作關係，項目涉資逾5000億美元。Nvidia企業副總裁Raj Mirpuri於電話會議上表示，雙方將聯手發展下一代AI記憶體，包括高頻寬記憶體（HBM），到時Nvidia有望為對方旗下SK海力士（韓：000660）設計HBM晶片，保障晶片供應，SK集團亦會向Nvidia添置超級電腦。
分析：Nvidia海力士合作 紓記憶體短缺
CNCB引述一眾分析員稱，AI熱潮造成全球記憶體短缺，Nvidia進取地保障HBM供應，以便生產旗下圖形顯示器（GPU）及系統產品，而SK海力士正是HBM生產線的龍頭，雙方合作有助紓緩全球記憶體短缺情況。
Nvidia密密宣佈合作及交易協議，對方通常都與AI界有關，雙方關係亦因合作而加深交纏。Nvidia於6月時夥韓國通訊軟體Line母公司Naver（韓：035420）公佈，擬聯手於韓國及其他國家發展吉瓦級數據中心，包括在世宗市的數據中心GAK世宗。GAK世宗容量有望於2028年內達200兆瓦，而1吉瓦即1000兆瓦。交易公佈時，黃仁勳亦唱好Naver前景，揚言願景一旦成真，Naver規模將壯大10倍。
1周前Nvidia再宣佈，向Naver買入新股，涉資10億美元，供Naver集資擴大GAK世宗，該中心將採用Nvidia圖形處理系統Vera Rubin及Blackwell。交易成功後，Nvidia將持有Naver股份約4.5%，有望晉身為第三大股東。除與韓資合作外，黃仁勳亦不遺餘力唱好韓國前景，日前在訪問中稱韓國半導體業、工業興起，正值「黃金時代」，強調韓國能助全球建立AI設施。
另一單潛在「大刁」則是Nvidia或出手支援其企業客户OpenAI。《華爾街日報》引述消息稱，Nvidia正洽談涉資2500億美元的擔保，協助OpenAI向軟銀旗下將達10吉瓦規模的俄亥俄州數據中心租用運算力，有望成Nvidia與單一客户達成的最大融資交易之一。消息人士透露，上述項目電力將由美國政府控制，日本亦有份另外資助項目，項目第一期料於2028年竣工，容量約達800兆瓦。此外，該報引述知情人士稱，Nvidia正與OpenAI磋商，為對方購買晶片而融資，涉資3500億元。
《華爾街日報》評論，這類循環融資使市場憂慮，一旦投資者情緒轉向，或AI業增長放緩，整個行業都頓時變得脆弱。Global X Management投資策略師Billy Leung認為，本來為供應商融資的問題已受市場監視，現在Nvidia為OpenAI數據中心債務作擔保，只會加劇問題。
Allspring Global Investments基金經理Gary Tan認為，當Nvidia的投資及合作增強長期AI建設的信心，投資者持續憂慮循環融資，「愈來愈多資本用於資助未來AI客户及基建部署」。彭博分析師Mandeep Singh憂慮，Nvidia要確保AI建設能保持現時速度繼續推進，否則一旦停頓，就算只停6個月，亦足以打擊Nvidia。
彭博質疑，Nvidia所支持的企業，本身正是Nvidia晶片的主要客户。黃仁勳今年1月談到投資CoreWeave（美：CRWV）時曾表示，在CoreWeave最終要籌措的資金中，Nvidia投資額只佔當中一小部分，更形容循環融資的説法「荒謬」。他又説過，Nvidia投資於OpenAI、Anthropic等公司，不只幫助公司業務，更會帶來投資回報。
Nvidia公佈一系列大計後，據ICE Data Services數據，保障Nvidia債務免於違約的成本一度上漲14點子至每年82點子（即替1000萬美元債務買保險的作價為8.2萬美元），為自11月掉期合約活躍交易以來最大單日升幅。
高盛去年10月報告指出，當時Nvidia戰略投資及夥伴計劃已激發市場就「循環營業額（circular revenue）」辯論，該行認為從估值角度看，該模式短期內能推高Nvidia收入，促使市場對其真正增長更加審慎。不過，高盛當時推測，這些「循環」交易於2027年內只佔總營業額不足15%，不會削弱Nvidia基本面邏輯，並給予Nvidia「買入」評級，12個月目標價看200美元。Nvidia今年5月一度衝上235美元高位，近一個月則於190至210美元水平之間徘徊，累計全年升約6.3%。
重金與AI企業合作或向對方融資的做法，不只限於Nvidia，身在AI競賽，其他科網巨擘紛紛開出巨大投資計劃，互相「支持」。Google據報承諾財務支援Anthropic租用5個數據中心，貸款涉資350億美元。軟銀（日：9984）亦投身於AI數據中心業務，去年10月承諾投資近650億美元於OpenAI，為了「撲水」投資OpenAI，軟銀另簽訂一份涉資400億美元的過橋貸款，成亞太區史上金額最大的過橋貸款之一。彭博稱，軟銀下注甚重，但對OpenAI的控制權卻有限，惹來投資者不安。
彭博提到，早前Google母企Alphabet（美：GOOG）公佈季績，自由現金流錄得負數，為自2004年上市以來首次，加上開支計劃龐大，涉資逾2000億美元，股價早前亦應聲下挫，市場密切關注其他科網巨擘的業績及資本開支預算。彭博擔心，這類循環交易使許多AI企業交織更密，金額升至數萬億美元，有可能使AI業陷於系統性衝擊，業內為建數據中心及實行晶片項目而債台高築，更成最大隱憂。
Coherence Credit Strategies投資總監Sal Naro指出，現時用於AI基建的資本開支金額龐大，債市亦充斥債券供應，而市場內的點石成金手法是由資訊不透明、表外交易、企業之間關係做成，外界對此有恐懼，隨時造成信貸評級下調。
