高盛報告：跨境人幣使用現結構性轉變 投資驅動佔七成半

高盛經濟學家在一份最新報告中指出，跨境人民幣的使用正日益由投資活動所驅動，這標誌著人民幣國際化進程中的一項重要結構性轉變。分析認為，進入下一階段的發展，將不再僅是拓寬結算渠道，而是需要為境外參與者提供更易獲取的人民幣融資流動性、更便利的對沖工具，以及更具吸引力的人民幣資產作為配置標的。 報告預期，人民幣在全球舞台上的使用程度，未來仍具備龐大的增長空間。高盛強調，人民幣國際化更可能循序漸進地透過在岸市場開放，並結合更深厚的離岸人民幣市場來實現，而非依賴全面的資本賬户開放。 數據顯示，跨境人民幣交易總量由2017年的9萬億元（人民幣．下同），顯著增長至2024年的64萬億元。值得注意的是，資本項和金融項交易目前已佔總量的約75%，反映投資活動的主導地位。其中，債券投資是最大的單一使用場景，於2024年佔跨境人民幣支付的46%，遠高於貨物貿易的19%和直接投資的13%。這批數字清楚揭示了投資在跨境人民幣使用中的核心地位。 然而，報告同時指出，風險管理工具的發展和人民幣資產的供應，仍是制約其發展的關鍵瓶頸。例如，去年人民幣在全球場外利率衍生品交易中的佔比僅為0.8%；相較之下，人民幣在全球場外外滙衍生品交易中的佔比則從2010年的1%上升至2025年的8.1%，顯示後者發展相對較為成熟。 為解決資產端供應不足的問題，高盛建議進一步拓寬在岸市場准入，例如可透過「互聯互通」機制，涵蓋在岸REITs（房地產投資信託基金）和大宗商品產品，增加境外投資者的選擇。同時，亦需建立更深厚的離岸人民幣市場，包括提供流動性更佳的離岸人民幣債券殖利率曲線，擴大「點心債」（即在香港發行的人民幣計價債券）市場規模，以及在香港這個國際金融中心打造以人民幣計價產品為核心的潛在大宗商品生態體系，以鞏固香港作為主要離岸人民幣樞紐的地位。