瑞銀上調國泰目標價至19.4元 料2026年錄破紀錄盈利

瑞銀發表研究報告，指出由於國泰（00293）獲利能力強勁及定價能力卓越，決定上調其目標價15%至19.4元，並重申「買入」評級。該行預期國泰於2026年度將錄得創紀錄的盈利表現。 瑞銀分析指，國泰在2026年上半年的穩健表現，充分證明其強勁的獲利能力。儘管燃油成本按年大幅上漲58%，約佔營運支出的38%，國泰航空的核心利潤期內仍能按年增長45%，成功抵禦成本上漲的逆風。這主要受惠於市場對航班需求持續殷切，即使票價顯著上漲；同時，航空貨運需求亦因行業景氣而表現強勁。此外，香港快運業務範圍的優化，亦有助於國泰航線網絡及客户羣體的多元化發展，減少對單一航線（如日本航線）的依賴。 展望未來，瑞銀認為國泰航空盈利在2026年下半年仍有進一步增長空間，因下半年通常為航空業的季節性旺季，且屆時燃料價格或有所回落，惟其增長潛力亦將視乎中東地緣政治局勢的發展。該行預期國泰2026年盈利將達到139億港元的新高，按年增長28%。儘管國泰航空目前預期市帳率為1.4倍，較歷史平均高出2.1個標準差，但瑞銀認為市場尚未完全反映其結構性較高的淨資產收益率。該行預測，國泰於2026至2027年的淨資產收益率將達23%至24%，遠超2011至2019年平均4%的歷史水平。 瑞銀強調，國泰的客運及貨運業務均展現出卓越的定價能力。2026年上半年，客運和貨運業務的定價能力均超出預期，收益率、客座率及載客率均有所提升。儘管海灣地區航空公司營運中斷（尤其是在3月至4月期間）曾導致部分航線客運量暫時增加，但整體而言，各地區的需求依然強勁，夏季高峯期預訂量表現理想，高端艙位的載客率亦處於較高水平。該行觀察到，潛在需求彈性相對較低，限制了收益率大幅回升的空間。至於貨運業務，受惠於人工智能基礎設施蓬勃發展，高價值貨物的運輸需求獲得支撐，從而推動收入強勁增長。管理層亦表示，歐盟對低價值進口商品（價值不超過150歐元）徵收新的3歐元關税，目前不會對需求產生直接影響。 成本方面，瑞銀指出，高於預期的燃油單位成本（按年增長5%）部分原因來自於較高的維護費用以及該期間較為集中的飛機大修計劃，預計此情況將於2026年下半年緩解。從長遠來看，國泰已承諾投資1,500億元，計劃在未來十年內引進150架新飛機並開通150個新目的地，為其未來的收入增長奠定堅實基礎。 綜合而言，瑞銀將國泰2026至2028年的獲利預期上調10%至21%，主要由於提高了同期客運及貨運收益率的預期。具體而言，該行預計2026年客運和貨運收益率將分別增長10%和16%。對於2027年，瑞銀保守估計客運/貨運收益率將下降5%，但仍將高於2025年的水平。整體預計2026年至2028年期間的營業利潤率將維持在13%至15%。瑞銀最終將目標價調高15%至每股19.4元，乃基於1.7倍的預期市淨率，反映其高淨資產收益率的長期持續性使其估值超越歷史平均值。該行重申國泰航空為行業首選，主因其在各業務板塊均具卓越的定價能力。