【大行報告】花旗首予MiniMax稀宇科技(00100)「買入」評級 目標價1330元 憧憬M3模型釋放變現潛力

花旗最新發表研報，首次覆蓋MiniMax稀宇科技（00100），並給予「買入」評級，目標價定於1,330港元。該行看好MiniMax即將推出的M3系列大模型，預期其有望大幅釋放變現潛力，加上在代理型（Agentic）應用場景的強勁佈局，將加速公司年度經常性收入（ARR）的增長。 花旗指出，MiniMax正積極從單純基於token（詞元，泛指AI運算資源計量或服務計費單位）的變現模式，轉型至專為編排代理型工作流而設計的AI平台。該行估計，MiniMax在2025年至2030年間的營收複合年增長率（CAGR）將高達128%，並預計公司最快可於2029年下半年實現盈利。花旗設定的1,330港元目標價，乃基於其對MiniMax 2028年預估市銷率（P/S）的30倍計算。 談及市場潛力，花旗研究預測，在生成式AI技術持續進步的推動下，全球AI總潛在市場（TAM）到2030年將超過3.5萬億美元。具體細分領域包括訂閲服務（1,460億美元）、代理型電子商務（9,000億美元）、數碼廣告（1.24萬億美元）、企業SaaS（3,400億美元）、AI代理（2,870億美元）以及AI API（6,020億美元）。另據灼識諮詢（CIC）的預測，全球基礎模型市場規模將在2029年達到2,065億美元，2024年至2029年的CAGR為80.7%。其中，模型即服務（MaaS）與應用程式的CAGR分別為73%及84%，市場規模預期將分別達到550億美元及1,515億美元。 在盈利能力方面，花旗預期MiniMax的毛利率將從今年預估的30%，逐步擴張至2030年預估的49%。同時，營運費用佔營收的比率亦有望從269%顯著下降至37%，反映公司營運效率的提升。 市場消息指，MiniMax於4月23日收市價為858.8港元，按此計算，其交易價格約為花旗2026年及2027年營收預估值的160倍和51倍。花旗解釋，這高估值除了反映公司營收增長加速外，亦包含因自由流通量較低而產生的稀缺溢價。然而，投資者亦需留意潛在風險因素，包括2026年7月基石投資者6個月禁售期屆滿、模型演進過快及模型中立（Model agnostic）風險，以及公司在尚未獲利前持續的資本需求。 報告總結，MiniMax預計年中推出的M3系列，將成為解鎖其下一階段效能與變現能力的關鍵。花旗認為，M3系列將顯著提升MiniMax的競爭地位，釋放巨大的財務上行空間，有助於縮小與全球頂尖競爭對手的智能差距，並引入突破性的多模態能力，同時推動公司高價值的「數位員工」戰略。該行相信M3系列的推出將是MiniMax未來發展的重要催化劑。