野村報告警示美元「過度特權」面臨極限 歸因美聯儲未能達標及雙赤字高企

野村證券最新發表的研究報告指出，由於美國聯邦儲備局（美聯儲）長期未能達成其通脹目標，加上財政赤字和經常賬赤字（統稱雙赤字）持續高企，已將美國的債務指標推升至歷史紀錄高位。此一趨勢正嚴重侵蝕國際社會對美聯儲政策的信任，報告更進一步警示，美元的「過度特權」正逐步走向極限，美元貶值的可能性已然浮現。 報告深入分析指，儘管人工智能（AI）熱潮一度為美國市場吸引了大量的資本流入和可觀收益，間接導致美元資產的去風險化進程不足，但同時亦使美國的淨初級收入負債（Net Primary Income Liabilities）激增。野村的數據顯示，美國淨初級收入負債佔全球其他淨債權國淨初級收入資產總和的比例，已急劇攀升至80%，這清晰地揭示了全球對美元資產投資的高度集中性。 然而，如此龐大的負債如今正開始產生實際代價，美國的淨初級收入已轉為赤字。市場觀察認為，隨著美國國債孳息率不斷上揚，加劇了本已嚴峻的財政赤字和經常賬赤字，這使得美元作為全球主要儲備貨幣所享有的獨特地位——即所謂的「過度特權」——正受到前所未有的挑戰。 回溯至全球金融危機（GFC）及新冠疫情期間，儘管美國的淨初級收入負債有所增加，美元卻反常地走強。野村解釋稱，這並非主要由世界其他地區增加對美投資所驅動，反而是美國居民將其海外資產大規模迴流本國的力度，遠遠超過了其他國家居民將美國資產迴流至本國的幅度。報告強調，這種在危機中美國居民大規模資金迴流的行為，其深層原因迄今仍未得到充分理解，但它正是支撐「別無選擇」（TINA, There Is No Alternative）這一傳統觀點根深蒂固的重要基石。 野村的模擬結果表明，美國龐大的國際投資頭寸（IIP）組合負債，即使僅是百分比上的温和下降，也可能超出其IIP組合資產的下降幅度，從而縮小美國的國際投資淨頭寸（NIIP）負債，進而引發美元貶值。報告進一步預計，美國組合資產需要下降超過30%——這相當於全球金融危機期間資金流出的規模——方能完全抵銷美國IIP組合負債的下降。 此外，野村亦觀察到，與美國相關的投票權顯著下降，這與國際社會對美國政策信任度的下滑互相呼應。在分析按國家劃分的外國持有美國投資組合資產的TIC數據時，野村發現，從2012年至2026年間，美國敵對國家持有其投資組合資產的增速（64%）遠低於其盟友國家（264%），此一差異反映出地緣政治因素對全球資本流向的影響日益顯著。