醫藥股領漲透視中美緩和分化行情 藺常念：貿易休戰難撐大市

上週一，多隻醫藥股表現搶眼，中生製藥、石藥、信達生物及藥明生物股價顯著上揚，升幅介乎逾5%至逾8%，帶動恆生指數當日攀升近300點，收報25042點。市場消息當時傳出美國或保留大部分中國藥品授權交易，為醫藥板塊帶來利好刺激。然而，至上週五，儘管中美雙方確認延長貿易休戰，恆指最終仍以24510點收市，全周累跌240點。 意博亞洲執行董事藺常念分析指出，醫藥股這段行情，比單看恆指升跌更能説明中美關係緩和對港股的作用：具體行業的政策風險若有望降低，股價可望率先反應；但要帶動整個市場持續上升，僅靠延長現有安排仍不足夠。 早前有消息人士報道，美方正制定對華醫藥投資規則，可能保留大部分中國藥品授權交易。此消息雖仍處政策討論階段，非新藥獲批或新訂單確定，但對於創新藥企而言意義重大。海外授權交易通常涉及首付款、研發進度款項及未來銷售分成，一旦受限，不僅影響當期藥物銷售，更關乎研發成果能否找到海外買家。投資者對此關鍵環節的擔憂有望減輕，為相關股份估值提供額外支持。加上同期內地醫藥產業亦有政策利好，雖然醫藥板塊升幅不能完全歸因於美方消息，但授權合作至少提供了清晰且與企業收入相關的買入理據。 受消息帶動，除了中生製藥、石藥及信達生物股價上揚，藥明生物同日亦錄得逾5%升幅，買盤由藥企延伸至研發生產服務公司。不過，不同公司的受惠程度仍有差異。藺常念認為，已有海外合作、接近取得下一筆款項的藥企，與產品仍在早期研發階段的企業，收入實現時間可能相距甚遠；研發生產服務公司則需視乎客户是否有增加項目及訂單。藥企能持續向海外尋找合作夥伴或有助推進研發，但服務商何時及受惠多少，仍取決於客户的實際投入。 板塊整體上漲後，這些業務差異將影響哪些股份較能保持升幅。因此，這輪板塊上升可理解為投資者對合作前景擔憂減輕，但尚不能斷言各家公司盈利會同步增加。若後續只見股價上升，卻未見授權交易或訂單跟上，週一的升幅仍可能出現回吐。 中美雙方確認將貿易休戰由11月10日延長至明年1月10日，給予企業額外兩個月時間按現有條件營商。然而，市場在會前已普遍預期延長，白宮其後公佈雙方就各涉300億美元商品的優惠關税建議取得共識，包括小家電、玩具等輸美商品。此方向並非首次提出，正式税目、税率及生效日亦未明確。對港股而言，會談維持了中美繼續磋商的條件，卻未能同時提供足以改善多個主要板塊盈利的實質措施。醫藥投資規則與峯會關税安排是兩項不同措施，前者亦未定案，故不應將週一藥股上升視為峯會成果。 將同周兩類消息並置觀察，可發現其與港股企業收入的關係有遠有近。授權合作直接關乎藥企現有收入來源；而小家電、玩具等商品關税調整，則較難直接改善互聯網和金融權重股的經營狀況。上週一與醫藥股一同上升的騰訊、阿里巴巴股價升近3%或以上，小米亦升逾4%，共同推高恆指。週二恆指再升45點，成交額增至2492億港元，較週一增加近四分之一，但指數升幅卻明顯收窄。兩個交易日顯示，儘管市場有熱門股份，大市上升力度並未隨成交增加而增強。若會談要成為下一段升市動力，需要更多股份接力，尤其能左右指數的大型企業。現有關税安排對以內地廣告、電商和遊戲為主要業務的公司，並無即時、直接的盈利幫助。 到了上週三，阿里巴巴和小米股價跌近4%或以上，騰訊亦回吐逾2%，恆指大跌253點。同期市場傳出內地調查人工智能大模型數據安全風險的報道，智譜急跌逾12%。此段走勢反映，即使中美持續談判、休戰有望延長，科技股自身的監管和業務風險並不會消失。對於持有這些股份的投資者而言，會談未惡化固然有利，但不足以抵銷所有其他因素；周初數隻重磅股上升，也未能發展成持續的買盤。上週五恆指早段曾跌逾400點，下午才收窄至跌251點；科技指數跌約1.1%，國企指數跌約1.2%。當日南向港股通暫停，成交額僅約1022億港元，較週二顯著減少。阿里巴巴、騰訊、小米及友邦均下跌，醫藥股早前的強勢未能支撐整個市場。同期美國長債息升至多年高位，中東局勢亦令外圍市場反覆。 這些因素同時出現，不能斷言上週五跌市是投資者對會談投下反對票；然而，在成交偏疏、權重股受壓的環境下，休戰延期確實未能帶來足夠支持。港股目前欠缺的是能讓更多主要股份持續向好的消息。上週一多隻藥股已升逾5%，政策消息帶來的樂觀預期已部分反映在價格中，往後升幅需要更多實際交易和業績支持。如果美方正式規則能保留相關合作，且港股藥企陸續公佈海外授權、收到首付款或提高全年收入預期，這輪升市便有機會延續；反之，若限制條款比報道嚴格，則需重新評估。對大市而言，還需看到騰訊、阿里巴巴及金融股的承接改善，單一板塊的熱鬧始終不足以扭轉指數弱勢。對於本週率先上升的醫藥股，下一項值得跟進的消息是美方正式規則如何界定藥品授權合作。若大部分交易確能保留，再審視上市藥企公佈的合作條款和收入指引，才有依據判斷早前升幅能否延續。