MiniMax配股發債籌逾150億 股價挫近一成 高盛續看好目標860元 智譜獲首予「中性」評級

人工智能（AI）概念股MiniMax（0100）近日再成市場焦點。公司於昨日開市前公佈，將透過配售新股及發行零息可轉換債券，合共籌集逾150億元資金。消息公佈後，MiniMax股價一度急挫17%，最終收市跌幅收窄至近一成，報268.6元。 儘管股價受壓，高盛卻維持對MiniMax的「買入」評級，並將目標價定於860元，較現價仍有逾兩倍的潛在升幅。高盛在研究報告中指出，隨著股東禁售期屆滿可能帶來的沽壓消退，市場焦點將重回公司強勁的基本面。同時，該行預期MiniMax有望於8月獲納入港股通，進一步提振其市場表現。 根據公告詳情，MiniMax以每股268元的價格配售3560萬股新A類股份，較前一日收市價折讓約9.89%，佔已發行股本投票權約3.3%，淨籌約94.91億元。此外，公司亦發行65億元零息可轉換債券，初步換股價為335元，較前一日收市價溢價約12.64%，淨籌約64.66億元。MiniMax表示，是次集資所得將主要用於強化AI基礎設施及模型研發、加速旗下Harness（為智能體打造的系統）產品的全球商業化進程，以及補充營運資金。 高盛分析認為，MiniMax憑藉其M3模型具吸引力的定價策略及龐大的詞元（Token）處理能力，有望實現年度經常性收入（ARR）的最大化。該行續指，目前MiniMax的估值僅相當於今年底預測ARR的13倍，遠低於全球同業水平，顯示其風險回報趨向上行。展望未來，即將推出的H3影片生成模型以及M3模型的後續更新表現，將成為公司股價的關鍵驅動因素。 另一方面，高盛同日亦就另一人工智能企業智譜（2513）發表首份研究報告，給予「中性」評級，並以現金流折現法計算，設定其12個月目標價為1880元，較現價高出約15%。高盛指出，智譜憑藉其GLM5.2模型的領先技術水平，已顯著提升在國內企業及全球中小企業中的採用率。智譜獨特的「數據飛輪」（Data flywheel）機制，預計將有助其模型在編程領域維持領先地位。鑑於公司採用開源模式，高盛認為其目前呈報的年度經常性收入（ARR）可能低估了潛在的模型需求與採用率，預期隨著未來幾年晶片產能提升，其ARR料將有顯著的上行空間。在估值方面，高盛稱智譜當前估值約為2026年底預測ARR的80倍及2027財年預測ARR的40倍，與處於相若階段的私募AI公司估值相近，並考慮到全球AI龍頭普遍享有顯著估值溢價，該行認為智譜目前的估值水平屬於合理。