大和削地平線機器人(09660)目標價四成 續予「買入」評級

大和發表研究報告，將地平線機器人(09660)的目標價大幅下調約40.6%，由原來的10.6港元降至6.3港元，惟仍維持「買入」評級。 該行指出，此調整主要反映對國內新車市場需求增長低於預期，以及行業競爭日趨激烈的考量。鑑於這些市場動態，大和同步削減了地平線機器人2026年至2028年的收入預測6%至18%，並大幅下調2028年盈利預測達60%。 報告進一步分析，地平線機器人與德國汽車製造巨頭Volkswagen Group深化合作，具備重要的戰略意義。儘管項目初期將面臨工程及核驗費用相對集中的情況，但預計許可及生產收入將隨著車型產能逐步提升，以及L3級自動駕駛項目推進至2027年下半年交付階段而陸續確認。值得留意的是，Volkswagen Group與地平線機器人透過雙方合資公司酷睿程(CARIZON)緊密合作，專注為中國市場共同研發先進的智能駕駛晶片、端到端人工智能基礎模型，以及L3/L4級自動駕駛解決方案。市場普遍預期，這項深度合作有望在未來數年為地平線機器人帶來數十億元人民幣的收入貢獻。 此外，地平線機器人近期進行的可轉換債券重組亦備受市場關注，並非僅是簡單的再融資。回顧2023年，該公司與Volkswagen Group簽署了一項價值10.2億美元的可轉換貸款協議，轉換價格定為每股3.99港元。根據最新修訂後的協議，福斯汽車的轉換權將設定上限為稀釋後股份的9.9%，並取消其餘轉換權，以有效避免發行新股時可能引發的股份稀釋效應及潛在沽售壓力。此次重組最終達成約4億美元的結算。為支付這筆結算款項，地平線機器人將發行一筆4.5億美元的零息可轉換債券，該債券將於2027年到期。 大和認為，此重組安排將有利於現有股東。具體而言，該安排透過提前轉換及贖回原有可轉換貸款，預計可為公司節省約2000萬美元的利息支出；同時，亦能避免因Volkswagen Group潛在的超額轉換權而可能導致的約5%股份即時稀釋。