中東局勢添能源隱憂 私人信貸現暗湧 專家籲投資者審慎部署聚焦優質流動性資產

全球投資格局在多重力量交織下正經歷顯著轉變。地緣政治衝突加劇環球能源市場的不確定性，私人信貸領域的潛藏風險亦逐步浮現，加上人工智能技術持續重塑各行各業，共同形塑一個更為複雜且不明朗的宏觀環境。有分析指出，投資者應審時度勢，重新評估並調整其投資組合的策略。 **能源衝擊與滯脹風險** 報告分析，地緣政治緊張局勢可能引發霍爾木茲海峽這條全球石油與能源運輸的咽喉要道面臨潛在的堵塞風險，一旦發生，將觸發一場重大的全球能源供應衝擊。這種情境與2022年俄烏衝突爆發時的市場環境截然不同。當時全球經濟受惠於大規模財政刺激及疫情後被壓抑的需求而表現暢旺；而現時，各國財政政策趨緊，勞動市場呈現疲弱跡象，且大部分已發展經濟體的利率已處於中性甚至限制性水平。儘管這有助於降低通脹失控的風險，卻也削弱了各國政府抵禦潛在衝擊的能力。 當前核心風險在於「滯脹」的挑戰，即高通脹與經濟增長乏力並存。亞洲地區受此影響並不均衡，日本及亞洲大部分地區作為能源淨進口方，將首當其衝承受能源成本上漲的壓力，並對家庭收入及企業利潤產生連鎖反應。相比之下，澳洲和加拿大等能源淨出口國則可能處於較有利的位置。從長遠來看，高度依賴中東石油的亞洲製造業，作為全球商品主要供應商，除了面對投入成本上升，亦須警惕供應鏈中斷的風險。 各國央行亦陷入兩難。若為遏抑通脹而進一步加息，恐將已放緩的經濟推向衰退邊緣；若維持利率不變甚或減息，則可能導致通脹預期失控。儘管市場定價已在某程度上收緊了金融狀況，但分析提醒投資者不應想當然地認為央行將如市場目前預期般採取大規模行動，前路依然充滿變數。 **私人信貸市場壓力漸增** 近年來，私人信貸市場，特別是企業直接貸款領域，壓力日益增加，成為投資者關注的焦點。在經歷多年的高速增長和豐厚回報後，市場上已出現裂縫。人工智能等新興科技正顛覆傳統商業模式，而關税壁壘及地緣政治衝突（如與伊朗相關事件）引發的成本上漲亦正侵蝕企業利潤。市場觀察到「影子違約率」正在攀升，實物支付（payment-in-kind）利息條款愈發普遍，同時投資者對定價透明度及流動性條款的質疑也隨之加劇。 這對積極配置私人信貸以尋求收益的亞洲投資者而言，無疑是一個重要警示。過去支撐這類配置的「流動性溢價」已大幅萎縮，但相關風險卻有增無減。作為私人直接貸款替代指標的商業發展公司（BDC），其在公開市場交易的股價已較資產淨值出現大幅折讓，反映市場正開始為潛在風險重新定價。 然而，這並不代表要全盤否定私人信貸市場。在某些特定領域，例如資產抵押融資（asset-based finance）和優質商業房地產債務，非流動性風險仍能提供足夠補償，風險定價亦相對清晰。但在企業直接貸款方面，其風險回報吸引力已大不如前。投資者現時或可轉向更具吸引力的機遇，例如收益率大致相若但流動性條款更優越的優質公開市場定息工具。 **多元配置與流動性策略** 對當前投資者而言，最重要的訊息或許是：優質債券應在投資組閤中佔據更為核心的地位。過去多年，股票在家庭金融資產中獨佔鰲頭並達歷史高位；如今，將資產重新配置到定息工具的理據已變得愈來愈充分。 高流動性定息工具的收益率依然吸引，為收益和回報提供了堅實基礎。更重要的是，債券現時能為投資組合提供實實在在的韌性：它既是股市波動的有效緩衝墊，也是經濟下行時的對沖工具，更是在市場失序時可供重新部署的流動性來源。在一個表現分化加劇、不確定性高企的世界中，這種靈活性所帶來的價值不容小覷。 有分析師傾向於温和增持存續期較長的債券，並在不同年期之間作均衡配置，同時強調全球多元化配置的必要性。各國和地區之間的表現分歧日益擴大，對願意放眼海外的投資者而言，這既是風險，亦是機遇。在這樣的環境下，貨幣持倉的部署更為關鍵，尤其是考慮到能源進出口國之間的差距正在擴大。此外，通脹敏感資產如商品、實質資產及通脹掛鈎債券，亦應扮演更明確的角色，以對沖實際購買力被蠶食的風險。 **嚴守紀律建立高質素流動性組合** 當前市場環境並不鼓勵大膽預測或孤注一擲。相反，更利於那些以流動性、優質資產和靈活性為核心，建立高流動性、高質素投資組合的投資者，以應對市場情緒波動，並在機會湧現時果斷出擊。對亞洲投資者而言，實際操作啟示明確：應考慮將資產重新配置至優質定息工具；將流動性視為戰略性資產，而非剩餘資金；在信貸選擇上保持嚴謹，精挑細選，優先考慮抵押品質素、現金流的持久性及定價透明度；並策略性地運用全球多元化及通脹對沖工具。儘管市場迷霧重重，但對於能夠保持紀律、看清風險與價值所在的投資者來説，這亦是機遇處處的時代。 以上分析由PIMCO董事總經理兼經濟師Tiffany Wilding提供，她駐於新港灘辦事處，負責領導品浩（PIMCO）的週期展望論壇，制訂公司對全球經濟的展望，並為投資委員會分析主要宏觀風險，同時兼任品浩美洲投資組合委員會聯席主管。