匯豐下調泡泡瑪特(09992)目標價至115.6港元 維持「持有」評級

匯豐發表研究報告，因應泡泡瑪特(Pop Mart，09992)近期業績表現及前景展望，將其目標價由124.4港元調低7.1%，至115.6港元。該行同時維持泡泡瑪特的「持有」投資評級。 報告指出，泡泡瑪特第三財季的整體收益按年錄得45%至50%跌幅，表現遜於匯豐先前已作下調的預期。分析認為，業績疲軟主要歸因於中國內地市場銷售表現欠佳；而海外銷售表現雖然亦持續低迷，但大致符合該行預期。 管理層預計，受海外市場價格調整、不利的區域銷售結構以及銷售規模縮減等多重因素影響，泡泡瑪特於2026財年下半年的毛利率將持續承壓。同時，海外門市的持續擴張亦將導致銷售費用增加。 基於上述因素，匯豐將泡泡瑪特2026財年的淨利潤預測下調5%。該行進一步將第三財季的疲弱銷售勢態推演至2027財年，因而下調2027財年的盈利預測9%。鑑於公司能否實現持續復甦仍存在不確定性，匯豐遂將2026至2028財年的營收及淨利複合年增長率(CAGR)假設分別下調至10%及14%，其中淨利潤CAGR較先前預期的17%有所調低。整體而言，此番調整導致該行對2028財年的淨利潤預測下調了10%。 匯豐目前對泡泡瑪特2026財年的盈利預測為91.8億元人民幣，較市場一致預期低16%；其收入預測亦較市場一致預期低12%。此外，泡泡瑪特所設的20%最低派息率比例，意味著2026至2027財年的股息率約為1.8%至1.9%，匯豐認為這對估值的支撐作用有限。 綜合而言，由於短期內缺乏顯著的獲利催化劑，加上整體需求復甦前景仍不明朗，匯豐判斷目前尚不足以支持泡泡瑪特估值的持續重估。