瑞銀下調康龍化成(03759)目標價至30.4元 維持「中性」評級

瑞銀最新發表研究報告，將康龍化成(03759)的目標價由35.3港元調低約14%至30.4港元，同時維持其「中性」的投資評級。 報告指出，康龍化成於第三財季錄得收入44.1億元人民幣，按年增長20.9%，按季亦上升9.7%，大致符合瑞銀預測的43.7億元及市場普遍預期的43.3億元。然而，期內歸屬於股東的淨利潤為4.97億元人民幣，儘管按年增長13.1%，按季增長19.8%，但仍較瑞銀預測低1.8%，並較市場預期低5.8%。經調整後的非國際財務報告準則(Non-IFRS)淨利潤則為5.87億元人民幣，按年增長24.7%，符合市場預期的5.8億元。毛利率方面，第三財季為33.2%，按年減少1.2個百分點，但按季則錄得0.6個百分點的升幅。 值得注意的是，康龍化成的新增訂單總額持續保持強勁，按年增長超過30%，與上半年表現相若。然而，瑞銀分析師觀察到公司訂單結構出現變化，其中實驗室服務業務的佔比有所提升，於第三財季末達到25%，高於上半年末的20%。與此同時，CDMO業務（從50%降至40%）及臨牀服務業務（佔比約30%）的貢獻則有所下降。 基於上述訂單結構的最新趨勢，瑞銀在公佈業績後，雖然基本上維持了對康龍化成2026年的收入預測，但下調了2027年的收入增長預期。此舉部分受實驗室服務收入預期上調所抵銷。此外，該行亦調低了毛利率假設，以反映人民幣升值可能帶來的影響。這些綜合調整導致瑞銀下調了康龍化成2026年至2028年每股盈利(EPS)預測1%至3%，並同步下調了公司的長期自由現金流(FCF)預測。