招商證券預警厄爾尼諾衝擊食品飲料業 點名蒙牛(02319)抗壓能力強續「增持」 削康師傅(00322)評級至「中性」

大行招商證券發表最新研究報告，警示全球氣候變遷所帶來的農業供給衝擊風險，指出市場目前過度關注地緣因素驅動的PET通脹，卻明顯低估了即將來臨的農業供應壓力。 報告分析，全球氣候模型一致指向，預計至2026年下半年將形成中等偏強的厄爾尼諾事件。厄爾尼諾現象作為一種全球性的氣候模式，其變化可能在不同區域引發顯著天氣擾動。屆時東南亞地區或面臨嚴重乾旱，壓抑棕櫚油產量；同時印度季風降雨可能受抑制，繼而觸發預防性的食糖出口限制。 招商證券辨識出一個關鍵時點——2026年中期，屆時或將出現成本「懸崖」。該行解釋，多數中國食品飲料企業現有的原料鎖價保護期將集中到期，而這一時間點恰與厄爾尼諾現象衝擊達到高峯重疊。在缺乏有效緩釋措施的情況下，該行的敏感性測算顯示，若PET、食糖、棕櫚油或原乳價格累計上漲10%，或將導致2027年毛利率壓縮約1至4個百分點，個別子產業甚至可能面臨最高約4.6個百分點的壓力。該行同時指出，可選消費板塊因其對大宗原料的依賴度相對較低，因此更具韌性。 股份方面，招商證券偏好蒙牛(02319)，維持其「增持」投資評級，目標價設定為19.5港元。該行認為，蒙牛拐點初現，原乳價格觸底，階段性復甦已開啟。儘管下半年或面臨新一輪成本通脹壓力，但蒙牛整體具備較強的抗衝擊能力，受相關不利因素影響相對有限。該行對蒙牛營收增長重新加速的情境下，經營槓桿釋放對盈利增長的帶動作用持較為樂觀的判斷，認為此與市場預期存在差異。 此外，招商證券對農夫山泉(09633)及東鵬(09980)的投資評級均為「增持」，目標價分別為54.5港元及130港元。然而，該行下調了部分股份的目標價，包括將華潤啤酒(00291)目標價減至26港元、百威亞太(01876)減至6.8港元、統一(00220)減至6.5港元。 至於康師傅(00322)，其投資評級及目標價均被調低，評級由「增持」削至「中性」，目標價則由14.6港元削減至10港元。招商證券解釋，康師傅在關鍵原料上的對沖覆蓋僅延續至上半年，預計在定價能力不足疊加促銷投入高企的背景下，公司將面臨明顯的經營去槓桿化壓力，盈利前景堪憂。