大摩上調滙豐目標價至155.2港元 渣打獲升至221港元 維持「增持」評級

摩根士丹利（大摩）近日發表研究報告，上調滙豐（00005）及渣打（02888）的目標價，並維持兩間銀行的「增持」評級。其中，大摩將滙豐的目標價調高3%至155.2港元，而渣打的目標價則獲上調13%至221港元。 該行分析指出，滙豐有望於中期內實現20%的有形股本回報率（RoTE）目標，主要受惠於強勁的貸款增長、財富管理業務的優異表現，以及內部提升效率的空間。大摩強調，滙豐的收入動能正逐步回升。全球經濟在人工智能（AI）驅動的資本開支週期下，展現出超乎預期的韌性，繼而帶動貸款增長復甦及資本市場活動活躍。特別是滙豐，中國經濟前景的改善以及香港商業房地產市場觸底反彈的跡象，進一步強化了這股積極趨勢。 在淨利息收益（NII）方面，大摩認為，鑑於孳息率曲線已不再反映美國進一步減息的預期，淨利息收益所面臨的最壞壓力已過。該行相信，滙豐2026年預計約460億美元的銀行業務淨利息收益指引中，所隱含的4至5%淨利息收益增長率，在未來幾年具備可持續性。此外，「英國業務」及「企業及機構理財業務（CIB）」的貸款增長已見復甦，而「香港業務」亦出現貸款回升的早期跡象，預計將推動集團2025年至2028年的貸款複合年增長率（CAGR）加快至5%。隨著今年首季存款按年增長7%，大摩更預期滙豐2028年的淨利息收益有望上探至500億美元。 財富管理業務亦錄得強勁表現。大摩指出，在亞洲地區的帶動下，滙豐2026年首季的淨新資金（Net New Money）達到390億美元，創下該行有數據披露以來最強勁的開年表現。滙豐管理層亦確認，這股強勁勢頭已延續至第二季。儘管大摩的基本情境假設亞洲淨新資金在中期會放緩至6%，但若資金流入能保持在10%（在其他條件不變情況下，與過去三年相若），財富管理手續費的複合年增長率有望達到15%，遠超基本情境預估的約11%。 效率提升亦是推動滙豐收入增長的關鍵。大摩觀察到，滙豐在過去五年內已退出部分國家和業務板塊以降低複雜性，然而，控股公司（Holdco）與中央服務部門的精簡步伐略顯滯後，目前佔集團全職員工總數（FTEs）的49%，較五年前高出7個百分點。大摩認為，儘管當中可能涉及部分重新分類情況，但在AI推動效率提升的全球趨勢下，滙豐具備潛力減少1.5萬至2.5萬名員工人數，預計這將使今年的精簡效益之後，能以每年約1%的幅度延續至2028年。綜合上述成本節省因素，大摩將滙豐的盈利預測上調了1%至1.5%。然而，鑑於中東衝突尚未解決，該行暫時對收入增長預測持保留態度，最終上調目標價3%。大摩強調，滙豐在2028年實現20% RoTE的目標是「觸手可及」，但並非其基本情境假設。 至於渣打方面，大摩同樣調整了盈利預測，將其2026、2027及2028年的盈利預測分別上調1.9%、0.7%和2.5%。該行同時調高對渣打2026年的收入預測，主要反映財富管理業務的增長優於預期，並輕微下調了這三年的成本預測。另一方面，基於地緣政治不確定性，大摩上調了渣打這三年的信貸成本假設。 在估值模型中，大摩最終將渣打基本情境的估值上調了4.6%。然而，考慮到最牛與最熊情境下較低的中期股本回報率（ROE），這兩種情境的估值分別降低了1%和0.4%。值得注意的是，大摩將「最熊情境：基本情境：最牛情境」的分配權重由原先的10:80:10，調整為5:75:20。該行解釋，較高的最牛情境權重，反映了渣打財富管理業務及其中期目標的潛在上行空間。綜合上述多項因素，大摩最終將渣打的目標價上調至221港元。