匯豐下調智譜目標價兩成 料AI模型競爭趨烈 維持「持有」評級

市場近期對人工智能（AI）概念股的關注度持續升温，然而，隨著行業競爭日益白熱化，特別是大型語言模型領域的發展，相關板塊面臨結構性挑戰。上游晶片及硬件供應商股價承壓之際，下游AI大模型公司亦不例外，其中內地市場的競爭尤為激烈。 早前，內地AI公司月之暗面公佈開放其Kimi K3模型，其創辦人楊植麟曾表示，期望透過更開放、更低的獲取門檻策略吸引用户，此舉被市場解讀為加劇了AI大模型市場的競爭格局。受此消息影響，在港上市的多隻AI概念股昨日顯著下挫，其中智譜 (2513) 股價跌逾18%，而MiniMax (0100) 收市亦跌逾14%。 面對內地AI模型市場的激烈競爭態勢，匯豐證券發表研究報告，將智譜的目標價下調21%，至1500港元。該行解釋，下調目標價的主要原因包括日益加劇的價格戰，導致其自由現金流（FCF）預測有所降低；公司預計於7月增發310億元H股所造成的股本攤薄效應；以及美元兑港元匯率變動的影響。然而，匯豐鑑於智譜的年度經常性收入（ARR）增長速度高達220%，遠超海外同業Anthropic的50%，因此維持對智譜的「持有」評級，顯示其雖面對挑戰，但成長潛力仍受認可。 匯豐於報告中指出，根據媒體報道，智譜的ARR已於7月達到10億美元，此表現已提前完成其先前的業績指引。因此，該行將智譜今年底的ARR預測由原先的10億美元大幅倍增至20億美元，並將明年底的預測由24億美元顯著上調至65億美元，反映對其收入增長的樂觀預期。報告續稱，儘管智譜的收入結構正逐漸轉向毛利率較低的應用程式介面（API）業務，這或會稀釋公司的整體利潤率，但匯豐預期智譜有望提早於明年轉虧為盈，遠較原先預計的2028年提早數年。 匯豐同時列出了智譜未來發展的潛在利好與利淡因素。正面因素包括預期公司將於今年第三季推出新款GLM模型，以及競爭對手發布模型迭代可能帶來的市場活躍度提升。然而，潛在的利淡因素亦不容忽視，其中包括美國可能對中國前沿AI模型實施禁令所引發的地緣政治風險；公司約38%股份將於2027年1月初迎來禁售期滿解禁，屆時可能對股價構成壓力；以及其他前沿實驗室若進行融資或首次公開發行（IPO），或會削弱智譜在資本市場上的稀缺性溢價。