交銀國際維持蔚來(09866)「買入」評級 目標價65.83港元 料由銷售修復步入經營驗證階段

交銀國際發表研究報告，維持對蔚來汽車(09866)的「買入」評級，並將目標價定於65.83港元。該行指出，蔚來最新公佈的首季業績顯示，期內虧損收窄情況顯著優於市場普遍預期，顯示公司在經營效率上取得進展，並受惠於交付量大幅增長，收入亦錄得強勁升幅。 數據顯示，蔚來第一季度共交付83,465輛汽車，按年增長98.3%。同期收入達到255.33億元人民幣（下同），同比激增112.2%。公司期內淨虧損收窄至3.32億元，而經調整經營利潤及經調整淨利潤分別錄得0.67億元及0.44億元。儘管收入大致符合市場預期，但虧損收窄的幅度則遠超預期，盈利質量表現優於市場先前擔憂。 管理層對第二季度的展望亦表現樂觀。公司預期第二季交付量將介乎11萬至11.5萬輛之間，按年增長52.7%至59.6%。預計收入則為327.77億至344.36億元，同比增幅達72.4%至81.2%。對應第二季的整車平均銷售單價(ASP)將維持在26.5萬至26.6萬元人民幣水平，表現穩健。 交銀國際認為，蔚來本季業績的核心意義在於，公司已從單純的銷售修復階段，轉型進入一個經營驗證階段。在此階段，其焦點將放在平均銷售單價的改善、毛利率的穩定性，以及費用率的有效收縮。 展望短期，市場將密切關注第二季度交付指引的兑現情況，特別是6月份交付量的提升，以及ES9、L80等車型的訂單轉化效率。中期而言，投資者將更為關注高毛利車型在總銷售中的佔比，以及公司能否在成本壓力下維持17%至18%的整車毛利率目標，同時確保經調整經營利潤的連續性。若ES9、ES8五人版及樂道L80等新車型能持續帶來正面的市場反應，該行相信蔚來的估值重塑關鍵將轉向經營利潤的穩定性及現金流量的可見度。