瑞銀大幅調升美光科技目標價至1625美元 料AI記憶體需求及長約助脱離週期媲美英偉達

記憶體巨擘美光科技（Micron Technology，美股代碼：MU）近期獲瑞銀大幅唱好，其目標價更由535美元飆升至1,625美元，升幅驚人。瑞銀指出，受惠於人工智能（AI）驅動的高頻寬記憶體（HBM）需求激增，以及新推行的「增強版長期協議」（LTA）有效鎖定利潤，美光有望徹底擺脱傳統記憶體產業「暴賺暴賠」的景氣循環特性，預期未來盈利能力將可媲美人工智能晶片龍頭英偉達（NVIDIA）。此消息一出，旋即引起市場對美光估值重估的廣泛關注。 瑞銀在最新研究報告中重申對美光的「買入」評級，並提出三大核心理據支持其樂觀展望。首先，新增的「增強版長期協議」為美光的DDR出貨量提供價格保障，預計全行業高達30%的DDR產品將鎖定價格，有助於平滑過往記憶體價格劇烈波動的週期性影響。其次，瑞銀預期美光的現金流表現將極為強勁，預計在2027年至2029年期間，公司將創造超過4,000億美元的自由現金流（FCF）。第三，美光的每股盈利（EPS）前景亦備受看好，分析師預計未來幾年每股盈利將分別上調至155美元、167美元及117美元，即使市場面臨修正，美光每股盈利仍能穩守100美元以上水平，顯示其獲利能力已具備跨越週期波動的韌性。 美光獲市場重新評價，當中最大的關鍵在於全行業採用的「增強版長期協議」。有別於過去僅承諾採購數量的合約，新型LTA加入了顛覆性條款，旨在顯著降低記憶體價格由高峯至谷底的波動幅度，據稱可減少約2倍的波動。這意味著即使未來浮動報價修正幅度達到50%，美光仍能保持盈利能力，大幅提升了公司獲利的可預見性及穩定性。 除了長期協議的支撐，傳統記憶體與專為AI應用設計的高頻寬記憶體（HBM）出貨表現亦同樣強勁。報告指出，全球記憶體市場的供需缺口比預期更為持久，加上產能缺口持續擴大，推動HBM的平均售價（ASP）暴漲。市場消息指，三星、SK 海力士以及美光這三大記憶體巨頭均堅持HBM的溢價策略，因此瑞銀將HBM的平均零售價（ASP）年增率預估值，由原先的35%大幅上修至50%，反映對HBM市場的極度看好。 在估值模型方面，瑞銀本次亦採取了更具前瞻性的策略，放棄了過去較為保守的分部加總估值法（SoTP），改用更能捕捉成長潛力的遠期市盈率（NTM P/E）。瑞銀報告直言，從市盈率的角度分析，沒有理由認為美光的估值應與人工智能晶片領導者英偉達（NVIDIA）有太大差異。基於此，瑞銀給予美光與其三年歷史平均相符的15倍遠期市盈率。通過以2029年預計的117美元EPS為錨定基準（考慮到屆時長期協議抗跌效果充分發揮），並以12%的股權成本折現回2028年，計算出1,625美元的驚人目標價。 綜合而言，瑞銀認為美光科技已從傳統的「景氣循環股」成功蜕變為「具備高能見度的人工智能基礎設施股」。對於尋求AI概念股或半導體標的之投資者而言，美光已展現出不同以往的投資價值。未來投資者可密切觀察市場對AI記憶體需求的持續增長以及長期協議的執行情況。