騰訊AI投資拖累短期利潤空間 大摩高盛下調目標價 花旗逆市看好續給予「買入」

騰訊（0700）第二季經調整純利表現優於市場預期，然而，公司大幅增加的資本開支，特別是投放於人工智能（AI）領域，導致自由現金流轉為負數。此舉引發部分證券行對其短期利潤率的擔憂，紛紛下調目標價。不過，亦有券商看好其長線前景，維持正面評級。騰訊股價昨日受壓，收報441港元，下跌4.5%，成交額達295.46億港元。 摩根士丹利發表報告指出，騰訊穩健的核心業務基本面，正因對AI的大規模投資而被短期抵銷。該行將騰訊今年度的資本開支預測，由原先的1400億元人民幣，顯著上調至2000億元人民幣。主要投資方向包括其「混元」模型開發、辦公智能體WorkBuddy及CodeBuddy，以及為騰訊雲構築AI基礎設施。大摩預期，不斷增加的AI相關支出將持續壓抑公司利潤率，料今年經調整營運利潤率將收窄至35.5%，明年更可能進一步降至32.4%。該行亦預測，今年下半年至明年的經調整營運溢利與淨利潤或將按年持平。儘管如此，摩根士丹利仍強調騰訊核心業務具備「護城河」，並認為過剩的AI算力未來可透過騰訊雲變現，提供下行緩衝。該行維持騰訊「超配」評級，並指其預測市盈率約為13.1倍，接近歷史區間下限。因此，摩根士丹利決定下調騰訊目標價15.4%。 高盛亦抱持類似觀點，指出隨着騰訊優先將算力資源投放於自研AI模型訓練及應用，而非像其他雲服務商（如AWS或阿里雲）般透過雲端租賃作短期變現，預期其資本開支強度將進一步攀升。高盛將騰訊今年資本開支預測由1510億元人民幣上調至2100億元人民幣。該行認為，這種傾向於長期發展的投資策略，引發市場對公司短期每股盈利表現的關注。高盛預計，市場情緒的扭轉，將取決於「混元」模型及微信內的AI Agent「小微」計劃等項目的後續進展，並將騰訊目標價下調4.3%。 另一方面，花旗則對騰訊的AI佈局持樂觀態度。該行認為，儘管騰訊目前資源主要用於模型訓練及推論（Inference）成本，但隨着時間推移，公司將可逐步透過雲端服務將剩餘算力變現。花旗估計，騰訊今年營運溢利按年增長5.8%至2968億元人民幣；若撇除約468億元人民幣的AI支出，營運溢利增幅可達15.3%，至3436億元人民幣。基於對AI初期投資成功的看好，花旗微升騰訊目標價至765港元，並重申「買入」評級。