施羅德投資資深投資組合（黃金與大宗商品）經理James Luke近日發表報告，深入探討近期中東局勢升温對國際金價及黃金股的影響。報告指出，在衝突爆發初期，國際金價一度急升，曾突破每盎司5300美元水平，但其後卻連番急挫。戰事進入第四周時，金價已回落至約4400美元，創下歷來最急劇的跌幅之一，引發市場對黃金牛市是否告終的關注。 James Luke在報告中提及，儘管極端的油價升幅短期內可能衝擊所有資產類別，黃金亦無法倖免，但當前的宏觀環境與過往截然不同。施羅德認為，從資產配置角度審視黃金的中長期風險回報，關鍵在於兩大交易主題會否因中東事件而告終。這兩大主題分別是由財政憂慮驅動的「貨幣貶值」交易，以及由美元「武器化」和中美緊張關係等地緣政治憂慮驅動的「去美元化」交易。 若上述交易主題將告終，金價或已在本週期見頂；反之，若答案是否定，現時或可被視為買入黃金的良機。施羅德分析認為答案是否定的，主要基於數個原因：首先，地緣政治局勢正從美國單極主導（約2000年代初見頂）轉向多極大國競爭，此趨勢在對全球化機構和供應鏈信心減弱下，除非美國及以色列迅速取得壓倒性勝利，否則很可能持續。其次，當前事件引發了滯脹及國防開支負擔加劇的可能性。經濟衰退的概率正在上升，而七國集團（G7）成員的財政狀況持續惡化，債務和赤字不斷增加的趨勢將會延續。報告預期，戰爭極有可能被視為下一個財政衝擊，各國財政前景惡化的可能性相當高。 即使危機持續，施羅德預期在短期的條件反射式拋售完結後，黃金將開始扭轉其與油市近期呈現的負相關性。 對於黃金股板塊，施羅德指出，自戰事爆發以來，黃金股的價值已下跌約25%。投資者普遍憂慮成本通脹及金價下跌，將嚴重蠶食金礦公司的利潤率。市場再次出現條件反射式的傾向，將這次中東衝突視為2022年烏克蘭能源危機的翻版，該次危機最終導致黃金股表現跑輸金條。 然而，施羅德強調，現時與2022年最大的區別，在於金礦公司的利潤率起點顯著不同。報告披露，按「總維持成本」（all-in sustaining costs，即包括增長資本和現金税的總成本）計算，目前衝突爆發時的利潤率，較烏克蘭戰爭開始時高出約十倍。具體而言，2022年初烏克蘭戰事爆發時的利潤率約為每盎司150美元，而現時則達到約每盎司1800美元。龐大的利潤緩衝顯示經營槓桿已大幅降低，意味著即使成本上漲速度遠超金價升幅，金礦公司的利潤率仍有可能擴張。 因此，對於認同施羅德觀點、認為金牛市可能持續的投資者而言，黃金股板塊依然極具吸引力。
