品浩預警未來五年環球經濟步入斷層新階段 籲投資者嚴守紀律及強化投資組合抗震力

全球經濟正經歷根本性的結構性變革，告別過去數十年支撐貿易擴張、供應鏈一體化及低波動市況的舊有秩序。資產管理巨擘品浩（PIMCO）最新發表的《未來五年展望》報告指出，當前變局並非温和的過渡，而是一場徹底的「斷層與破裂」，其對投資層面的深遠影響不容小覷。報告強調，昔日賴以成功的全球化、政策底線及低波動環境等假設已不復存在，投資者絕不能再盲目依賴過時的思維模式。 報告指出，自2025年《未來五年展望》提出貿易、國家安全及金融聯盟碎片化的趨勢至今，此局面仍在持續加劇。各國政府在主導經濟走向上的角色日益吃重，國家幹預已遠超傳統產業政策範疇，上升至更廣泛的國家安全層面。美國、中國、歐洲以至日趨積極的中等強國，正各自推行獨特的經濟安全模式，其重塑供應鏈的著眼點已不再單純追求效率，而是為了提升抗震韌性。 市場分析認為，中東地區衝突等事件，暴露出全球能源與貿易網絡在面對少數關鍵戰略樽頸時的脆弱性，對能源淨進口且深度融入全球製造業體系的亞洲經濟體而言，影響尤為深遠且複雜。這導致全球經濟前景的預測區間顯著擴闊，由過往高度可預測的單一主線，演變為走向兩個極端的「肥尾綜合症」。一方面，地緣政治衝擊與供應鏈重組可能為物價帶來持續上行壓力；另一方面，人工智能（AI）的潛力若能超乎預期地降低勞動力成本並提升生產力，則有望成為強大的抗通脹力量。品浩深信，各國央行將竭盡所能穩定通脹預期，然而，要在這些洶湧逆流中穩健掌舵，耐心與嚴守投資組合紀律至關重要。 人工智能已不再是前途未明的「變數」，而是蜕變為影響宏觀經濟的核心支柱。展望未來五年，AI基礎設施的建設、各國防務開支及能源安全投資的增長，預計將共同推動全球資本開支增加約14萬億美元。數據中心、算力需求及電力配套的激增，正實時重塑企業資產負債表及行業格局。對於投資者而言，核心關鍵不僅在於尋找「AI概念股」，更要意識到市場加速分化，那些定位模糊、高槓桿的企業更容易「原形畢露」。即使在經濟增長穩健的環境下，AI亦將顛覆傳統經濟（Old-economy）公司，尤其是那些債台高築的企業。 報告警告，輕鬆賺取回報的「黃金年代」已告一段落，信貸虧損週期正捲土重來。品浩預期，低質素信貸，特別是槓桿貸款及私人直接貸款領域的虧損將顯著上升。這標誌著一個長期趨勢的開端，資產質素與信貸篩選將變得前所未有地重要。過去多年資金氾濫，市場盲目信奉「逢低吸納」，催生了激進的信貸審批標準、高槓桿以及氾濫的浮息結構。如今，隨著經濟增長放緩及再融資成本高企，潛在壓力開始浮現。市場觀察到，愈來愈多企業要求延長債務期限，或採用「實物支付」（Payment-in-kind, PIK）結構，這本質上是以新債還舊債，如同飲鴆止渴。在私人信貸、私募股權相關結構及保險公司資產負債表中，財技的應用正大幅增加。品浩提醒，應警惕「投資級別」標籤並不等同真實的投資級別風險，尤其是當信用評級僅依賴結構設計，而非底層資產本身的抗震力時。儘管當前的信貸市場波動規模尚未達到2005年至2006年般具系統性危害，但這提醒市場必須時刻保持警惕，冷靜審視哪些風險能帶來合理的實質回報。 值得留意的是，品浩早在2024年展望中已指出債券收益率出現「跨世代調整」，如今這一論點更具説服力。投資者現時可構建一個全球多元化、高質素的固定收益組合，其以本地貨幣計價的收益率可達5%至7%之間。這水平不僅能與股市的長期回報相媲美，且波動性顯著降低。報告認為，這是一個具有意義的轉變。在全球金融海嘯後的低息時代，債券投資者往往要在豐厚收益、高信貸質素與分散風險之間作出妥協。然而，在當前環境下，投資者完全可以三者兼得。較高的起始收益率意味著在各種經濟情景下，「收息」能為總回報貢獻更多，降低了對追逐資本增值或精準預測宏觀經濟走勢的依賴。此外，一旦未來經濟陷入衰退，各國央行降息的空間遠比疫情前十年要大得多。因此，一個採取主動管理的債券組合，在經濟走弱時不僅能帶來穩定利息，更能發揮真正的分散風險功能，甚至兼具資本升值的潛力。回顧歷史，自二戰以來，美國經濟在多達69%的五年週期中都曾出現衰退。 品浩總結，當前投資環境並不鼓勵盲目追求風險，反而利好展現極強抗震力的投資組合。這類組合應以高流動性、優質的固定收益資產為核心，在信貸配置上奉行「質素至上」的原則，同時保持廣泛的全球多元化配置，並選擇性地吸納實物資產和資產抵押融資。對於亞洲投資者而言，實務上的應對之道直截了當：應將組合重心向優質資產傾斜，將流動性視為一種戰略優勢；並要清醒認識到，在一個極端風險增加、市場兩極分化的世界中，最致命的錯誤莫過於盲目追逐回報，卻忽略了其背後完全不對等的風險。報告強調，未來五年，嚴守紀律遠比鋌而走險重要，而追求資產組合的抗震力，亦遠勝於盲目擴展風險邊界。