【金價走勢】摩根大通：黃金牛市未完、年底仍看6000美元　白銀「神話」恐因技術轉型終結

摩根大通大宗商品研究團隊報告指出，黃金上漲趨勢僅處於「暫停而非轉向」，預期下半年在霍爾木茲海峽重開等因素帶動下反彈，2026年底目標價維持6000美元；但白銀因實物市場緊張紓緩及光伏用銀需求大幅減少，過去「跑贏黃金」的邏輯已基本瓦解。
摩通大宗商品研究首席分析師Gregory C. Shearer直言，過去數周團隊幾乎未就黃金發表評論，「實在沒什麼好説的」。現時金價困於50天移動平均線（約4730美元）與200天移動均線（約4340美元）之間，紐約商品交易所（COMEX）期貨持倉及成交低迷，ETF資金流入近乎停滯。
Shearer強調，投資者並非看淡黃金長期邏輯，而是「興趣在別處」，主要關注霍爾木茲海峽局勢、能源價格、通脹走向及聯儲局反應等不確定因素。該行維持黃金結構性牛市判斷，支持因素包括貨幣購買力侵蝕、美國財政赤字風險、地緣政治兩極化，以及對美國政策不可預測性的擔憂。
摩通預計，石油庫存加速消耗將迫使霍爾木茲海峽於6月重開，一旦局勢明朗，能源通脹尾部風險下降，美元及美債實際收益率的強勢將逐步消退。摩通預測2026年聯儲局維持利率不變，若市場預期靠攏，美元料將反轉，推動金價挑戰4900至5100美元的關鍵阻力區。
由於上半年需求動能放緩，摩通將2026年全年金價均價預測下調至5243美元，惟年底6000美元的長期目標維持不變。該行預測，第二季均價為4800美元，第三季升至5300美元，第四季則達6000美元。
需求方面，摩通將今年全球央行淨買金預測從800噸下調至640噸，主要受土耳其3月大舉售金影響；全球黃金ETF流入預測亦由580噸下調至約400噸。不過，中國市場需求依然強勁，首季黃金淨進口量達317噸，按季增長近3倍。報告同時提醒，若美國就業及通脹持續強勁迫使聯儲局重啟加息，將是黃金面臨的最大下行風險。
相較於黃金的審慎樂觀，摩通對白銀的看法轉趨保守。報告指出，過去一年白銀大幅跑贏黃金，核心在於實物市場供應極度緊張，但這一邏輯如今已基本失效。目前COMEX白銀庫存已回升至2024年水平，倫敦現貨市場流動性亦見充裕。
報告特別提到，中國光伏企業正加速推進「節銀」技術，包括更廣泛採用鍍銀銅粉的異質結（HJT）組件，以及由多主柵（MBB）向零主柵（0BB）模組切換。
摩通預計，今年光伏用銀需求可能大減約30%（按年減少約6000萬盎司）。此消彼長下，白銀市場將在連續五年赤字後，今年轉向供求平衡，明年更可能出現小幅過剩。該行預期金銀比將逐步回升，至明年底平均回歸至75：1左右；惟下半年在金價帶動下，白銀第四季均價仍有望達每盎司90美元。