溜溜梅招股入場費約4402元 利潤增長強勁惟毛利率持續下滑

專注於青梅產品的果類零食公司溜溜梅（6658）現正進行招股，市場正密切關注其基本面表現。有分析指出，儘管集團過去數個財政年度盈利錄得理想增長，但期內毛利率卻持續下跌，盈利增長主要動力之一來自有效管理成本，情況略為美中不足，投資者認購前須審視自身風險胃納。 近年新股市場熱度有所降温。早前全球領先海上風電核心裝備供應商大金重工（1081）「A+H」上市，其H股掛牌首日股價大部分時間潛水，收市與招股價持平，反映目前新股認購更需謹慎。 溜溜梅是次招股預計於本週中截止認購，中信証券（6030）及國元國際擔任聯席保薦人。集團計劃發行1146.41萬股，其中一成作公開發售，九成作國際配售。發售價定為每股43.58元，集資額約5億元。每手買賣單位為100股，一手入場費約4401.96元。預期股份將於下週初正式掛牌買賣。 溜溜梅自2001年推出經典品牌「溜溜梅」以來，一直致力於推廣青梅文化，並以青梅為核心開發多元化的零食產品矩陣，涵蓋傳統工藝及創新口味，以滿足不同消費者羣體的需求。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，於2024年，溜溜梅在中國果類零食行業的零售額位居榜首，市場份額佔4.9%。此外，其於2019年推出的梅凍產品因天然清爽的口味迅速吸引消費者，於2024年在中國果凍行業（按零售額計）排名第六，市場份額為2.9%。 按每股招股價43.58元計算，溜溜梅市值約為34.34億元。若對比最近一個財政年度錄得的1.82億元人民幣（約2.09億港元）利潤，其市盈率逾16倍。初步看來，此估值具一定吸引力，而其未來利潤增長潛力將是關鍵分析點。 回顧溜溜梅的往績記錄期，過去三個財政年度的收入分別為13.22億元、16.16億元及17.1億元人民幣，複合年增長率達13.75%。然而，期內毛利分別為5.29億元、5.82億元及6.08億元人民幣，複合年增長率僅7.19%。值得留意的是，毛利率呈現持續下滑趨勢，分別為40.06%、36.04%及35.58%。儘管如此，集團憑藉有效的成本管理策略及規模經濟效益，錄得利潤分別為9923萬元、1.47億元及1.82億元人民幣，複合年增長率高達35.46%。 集團在成本管理方面表現突出。其銷售及經銷開支於過去三個財政年度分別為3.09億元、3.1億元及2.71億元人民幣，複合年增長率錄得負6.28%。期內，銷售及經銷開支佔總收入的百分比由2023年的23.4%降至2024年的19.2%，並進一步減至最近一個財政年度的15.9%。這主要得益於多方面策略，包括優化銷售及營銷效率、減少僱員薪酬開支；針對特定渠道及客户羣部署更高效的廣告投放，從而減少廣告開支；以及將銷售網絡擴展至部分營銷投入需求較低的零售渠道，例如零食專賣店。 銷售渠道的管理與拓展對溜溜梅的業務營運及未來發展至關重要。集團的銷售渠道包括自營網店、超市及會員制商店、零食專賣店以及經銷商。其中，超市及會員制商店在2023年貢獻收入及毛利分別為1.7億元及0.77億元人民幣，佔整體收入及毛利比例分別為12.9%及14.5%；至最近一個財政年度，其收入及毛利已分別增至4.02億元及1.31億元人民幣，佔比分別升至23.5%及21.6%。零食專賣店的貢獻亦顯著提升，2023年收入及毛利分別為1.33億元及0.54億元人民幣，佔比為10.1%及10.2%；至最近一個財政年度，收入及毛利已分別增至6.48億元及2.28億元人民幣，佔比分別升至38%及37.5%。 此外，研發開支方面，溜溜梅在過去三個財政年度分別為3361萬元、1894萬元及2788萬元人民幣，期內複合年增長率為負8.91%。 綜合分析顯示，溜溜梅在往績期內，儘管收入持續增長，銷售渠道亦有所變化，但毛利率卻不斷下滑。盈利的顯著增長主要得益於對成本的有效控制，包括縮減銷售及經銷開支以及研發開支。有市場人士認為，是次以逾16倍市盈率招股，考慮到毛利率壓力及研發投入的縮減，並非特別吸引，最終認購與否，仍取決於投資者自身的風險偏好。