地緣政治緊張全球債市波動 中信銀行（國際）張浩恩倡四策略分散風險 中國債市展避險魅力成資金配置熱點

受地緣政治衝突加劇、能源價格波動及聯儲局息口走向不明朗等多重因素影響，全球金融市場持續面臨高度不確定性。在動盪市況下，市場普遍建議投資者採取多元資產配置策略，特別是債券投資，以期達到防守兼備的效益。中信銀行（國際）有限公司個人及商務銀行業務投資主管張浩恩近期提出四大債券投資策略，旨在協助投資者應對當前挑戰並降低潛在風險。 張浩恩分析指，海灣衝突引發國債收益率抽高，自今年2月底以來，美伊戰事爆發令全球能源供應面臨中斷風險。能源成本上升推高通脹預期，環球債息因此上揚，市場不僅調低聯儲局的減息預期，甚至開始憂慮當局會否逆轉政策「掉頭加息」。然而，聯儲局於3月公佈的利率點陣圖顯示，委員們預期今年底利率中位數將維持在3.4釐，暗示年底前仍有一次減息的空間。加上美國財政部債務總額已突破39萬億美元的歷史新高，龐大的利息支出確實賦予聯儲局減息的潛在空間。 面對複雜的市場環境，張浩恩建議投資者採取以下四大債券策略： 1. **鎖定短債：** 短期市場情緒無可避免地增加了債市的波動性，故此，控制債券組合的存續期仍是首要考慮。建議平均存續期可維持在2到5年之間，此舉有助於降低利率敏感度。他預計到2026年底，美國10年期國債收益率約在4%至4.3%之間。
2. **多元化組合類別：** 雖然債息抽高為投資者提供了鎖定較高收益率的機會，但在經濟衰退的憂慮背景下，適度分散債券組合的類別至關重要，應避免過度集中於低評級債券。除了傳統的政府債和投資級別債券外，亦可考慮分散至按揭抵押證券（MBS）及資產抵押證券（ABS）等產品。
3. **關注中國債市：** 去年亞洲債券表現受惠於區內央行寬鬆貨幣政策及資金迴流，但近期受油價上升影響。由於亞洲區內不少國家為石油淨進口國，油價高企可能促使當地央行加息，短期內對亞洲債市構成壓力，例如菲律賓、泰國及韓國等央行或會加息，相關債市壓力較大。 然而，中國債市表現則相對穩定。年初至今全球債市普遍承壓，中國債市卻充分展現其與全球債市的低相關性，發揮了避險作用。在市場波動加劇之際，反而吸引資金流入，凸顯其作為避險資產的獨特吸引力。數據顯示，3月境外機構在中國境內發行的人民幣債券（俗稱「熊貓債」）規模已達278億元人民幣，較去年同期增長逾三倍，反映國際投資者將中國在岸債市視為相對穩定的融資與配置平台。 展望未來，中國債市仍具吸引力。中國人民銀行預計將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，透過維持低融資成本環境，促進經濟穩健增長與物價穩定，為債市提供有力支撐。此外，中央政府計劃於2026年繼續發行總額1.3萬億元人民幣的超長期特別國債，以支持國家重大戰略實施及重點領域建設，亦將進一步強化投資者對中國債市的整體信心。不過，張浩恩提醒，投資中國債券時，需留意人民幣匯率波動可能影響其收益，以及內地房地產和地方融資平台的債務壓力所帶來的潛在信用風險。
4. **多策略配置：** 為有效緩衝潛在波動並追求穩健收益，投資者應避免資金過份集中於單一市場，並採取分散策略，結合不同存續期與信用等級的債券組合。 **市場人士對後市看法不一** 渣打財富方案首席投資辦公室發表的第二季環球市場展望指出，中東衝突的不確定性依然存在。其基礎預測（70%機會率）認為國際油價可能在未來數周內再試高位後見頂，對通脹的影響或屬短暫，全球經濟有望維持軟著陸，並受惠於下半年聯儲局減息的支持。然而，若油價數月居高不下（30%機率），則可能嚴重影響通脹前景，限制聯儲局減息空間，對股債市場造成連鎖負面效應。該辦公室建議，當美國10年期債息升至4.25釐以上時，宜鎖定較高收益，並超配發達市場高息公司債。 有「股神」之稱的畢非德（Warren Buffett）亦對當前股市估值持謹慎態度。他指出，目前市場估值缺乏吸引力，其投資旗艦公司巴郡哈撒韋（Berkshire Hathaway）將繼續持有大量現金儲備，等待真正有利的買入機會。畢非德透露，巴郡近期以約170億美元購入國債，目前帳面現金及等價物規模已超過3,500億美元，主要以短期國庫券形式持有。儘管他對近期市場5%至6%的波動持淡然態度，認為與歷史上真正的重大買入機會仍有距離，但他強調，這筆逾3,500億美元的現金儲備正是為市場出現真正大幅下挫時作準備。他亦確認，蘋果（AAPL）目前仍是巴郡規模最大的單一股票投資。 **債券於強積金（MPF）中顯現避險價值** 債券在近期市場波動中，為強積金（MPF）投資者提供了重要的避險作用。據強積金專家積金評級統計，3月份MPF錄得6.27%的慘重虧損，導致首季強積金錄得1.98%的負回報。這是強積金總資產連續10個月創新高後，首次出現單月投資虧損，亦是自2022年以來首次第一季「見紅」。單計反映中東危機的3月份，估計蝕約1,022億元，相當於每名成員損失逾2.1萬元，創積金史上有記錄以來逾25年的最大單月虧損。 然而，在此大跌市中，債券類基金卻逆市表現出色。在錄得正回報的六大產品類別中，債券佔據兩席，其中人民幣債券基金更位居榜首，亞洲及環球債券亦展現出良好的抗跌力。 **首季債券MPF基金錶現概況：**
* 人民幣債券基金：升1.67%
* 港元債券：升0.65%
* 亞洲債券：跌0.16%
* 環球債券：跌0.62%
* 首季整體平均回報：跌1.98% 香港獨立的強積金研究、觀點及教育機構積金評級主席叢川普（Francis Chung）提醒，儘管中東局勢變幻莫測，但投資回報仍有迅速反彈的可能性。他建議供款人應避免試圖捕捉市場時機，因風險遠高於繼續持有投資，並建議選擇涵蓋股債的預設投資策略基金（DIS，俗稱「懶人基金」），其操盤手會按市況自動調整股債比重，且受積金局規管具備低成本及分散投資的優勢。 GUM策略及投資分析董事雲天輝補充指，美伊戰火推升3月避險情緒，保守基金單月錄得約46億元淨轉入，持續成為防守型投資的首選。同樣，預設投資策略旗下的「核心累積基金」（約60%股票）及「65歲後基金」（重債輕股，約20%股票），亦打入「吸水榜」五強。 **債券新基金推陳出新趨緩** 市場預期美國減息步伐將放緩，業界推出債券基金的熱情亦有所降温。過去兩個月，每月僅有一隻債券新基金獲得證監會批核；但若拉長至過去半年，仍約有34隻相關產品面世，顯示市場對債券產品的需求仍在。 **近期獲批新債券基金：**
* 今年3月：路博邁投資-NB短期債券收益基金（1隻）
* 今年2月：華安投資基金旗下華安全球金融債券基金（1隻）
* 今年1月：野村基金愛爾蘭-環球高收益債券基金、廣發短期投資級債券基金、安本基金-環球增益債券基金（3隻）
* 去年12月：惠理全球短久期投資級債券、國泰君安環球精選債券、荷寶債券收益基金、荷寶高收益債券（4隻）
* 去年11月：施羅德投資級環球收息債基金、法巴歐元高收益短期債券、法巴歐元短期企業債券動力、招商國際環球投資級精選債券、滙豐環球基金lCAV-入息優勢債券（5隻）
* 去年10月：中金精選投資級債券基金、荷寶量化高收益債券基金、中信里昂超短久期全球投資級債券基金、浦銀國際多元策略債券、景順歐元短期債券（5隻）
* 去年9月：Muzinich亞洲機遇債券基金等Muzinich旗下7隻基金、東方匯理系列-環球債券收益基金、東方匯理美元債券收益基金、紐約梅隆美國國債基金、瑞銀環球高收益債券、招商永隆投資級債券、建銀國際全球投資級短期債券、華夏精選離岸人民幣收益債券（14隻）
* 去年8月：安本債券-全球短期公司債券基金（1隻） 值得注意的是，滙豐環球基金lCAV-入息優勢債券曾於去年12月中推出，惟不足半個月便煞停此涉私募信貸的零售基金。 **近期撤銷認可資格的基金：**
此外，近期亦有至少9隻基金撤銷認可資格。
* 2026年3月：首源優質債券基金、首源長期債券
* 今年1月：安聯新興市場SRl債券
* 2025年：恆生環球債券、景順一帶一路債券、景順亞洲高評級債券、交銀國際-環球戰略新興市場債券、中國平安資產管理中國綠色債券、滙豐環球投資-ESG短期信用債券