美銀報告：中國AI本土化進程加速 然憂美國資本開支放緩恐衝擊基建出口商估值

美國銀行發表最新報告指出，中國人工智能（AI）產業正從單純的政策願景，逐步轉變為具體商業現實，本土化進程取得顯著進展。儘管在尖端硬件領域，中國與全球領先水平仍存在一定差距，但國內技術能力及應用普及率正持續提升。報告認為，模型效率的優化與系統層面的改進，有望在實現全面技術自主之前，有效支撐相關商業模式的可行性。 現時，中國AI市場的競爭重心已從最初的技術追趕，轉變為生態系統規模與商業變現能力的較量。隨著技術不斷進步以及備受市場關注的上市活動，中國AI領域的投資版圖正不斷擴大，為投資者在本土化、全球供應鏈及應用場景等多方面提供多元化的機遇。 該行分析指，中國在實現技術自主方面持續取得進展，儘管各細分領域的發展速度不盡相同。在AI加速器領域，預計本土廠商的營收市場佔有率將於2025年攀升至近50%，並有望在2028年進一步接近80%。其中，華為在訓練能力方面處於領先地位，而其他本土企業在推理應用領域亦正獲得市場廣泛認可。記憶體方面，長鑫儲存（CXMT）的全球DRAM市場佔有率預計將從2024年的3%至4%提升至2026年第二季的10%；長江存儲（YMTC）的NAND快閃記憶體市場佔有率則有望從7%至8%上升至14%。不過，長鑫儲存的技術水平仍落後於全球領先企業數年，而長江存儲則更接近NAND領域的技術前沿。半導體設備方面，本土供應商的市場佔有率已從2019年的22%增長至2025年的近30%，但在光刻、離子注入及測量/檢測等關鍵環節，仍存在顯著技術差距。與此同時，中國的開源大語言模型（LLM）正逐步縮小與全球領先閉源模型之間的能力差距。 美銀認為，中國AI產業鏈的利潤結構正演變為「槓鈴型」，即價值鏈兩端的經濟效益最為顯著。一端是AI加速器、半導體設備、晶圓代工及記憶體等戰略性硬件環節，這些領域受惠於較高的進入門檻和資本密集度。另一端則是雲端服務供應商和大型AI平台，它們享有規模優勢、豐富的應用場景及交叉銷售的機遇。相較之下，獨立的大語言模型研發機構和實體AI設備製造商則面臨較低的轉換成本和更激烈的市場競爭，這限制了其定價能力與獲利水平。 美銀將中國AI相關股票分為三類，各類股票具備不同的風險回報特徵。首先是「AI本土化受益股」，這類企業契合政策重點，能提供不同於美國AI週期走勢的投資分散化機會，但目前普遍機構持倉較高且估值處於高位。其次是「AI基礎設施出口商」，這些公司在全球AI建設浪潮中已確立領先地位，但其業績高度依賴美國的資本支出週期，同時亦面臨日益顯現的制裁風險。最後是「AI應用企業」，這類公司代表著具備長期變現潛力的終端環節，但在短期內面臨激烈競爭及缺乏明確「殺手級應用」的挑戰。 市場人士關注，若未來美國AI資本支出放緩，AI基礎設施出口商可能面臨最大的盈利與估值壓力。在此背景下，國產化概念股雖可能遭遇估值倍數壓縮，但也可能隨之產生「逢低吸納」的投資良機；而部分具備深層價值的應用類企業，則或有望展現出更強的防禦性，吸引投資者關注。