國聯民生：SpaceX上市短期或引代理交易拆倉 長遠料成行業「定價錨點」

國聯民生證券發表研究報告指出，太空探索技術公司SpaceX首次公開招股上市，可能導致短期內商業航天板塊的「代理交易」（proxy trade）出現拆倉壓力。然而，該行認為從中長期來看，SpaceX作為行業龍頭，其影響力將更傾向於回歸「定價錨點」的角色，而非持續性地對整個板塊構成「抽血效應」。 報告分析指，SpaceX上市後市值預計將達萬億美元級別，遠超北美地區大多數仍在百億或數十億美元量級的商業航天公司。如此顯著的市值差異，暗示SpaceX的存在不應對整個板塊造成長期性的壓抑。就產業鏈而言，北美商業航天產業鏈環節眾多，儘管SpaceX貴為龍頭，但目前其主要業務僅聚焦於火箭製造發射、星鏈連結及人工智能（AI）三個方向。該行相信，其業務發展將更多是補足現有商業航天上市公司的格局，而非形成衝擊。 資金流向方面，國聯民生證券觀察到，SpaceX上市前一日，北美商業航天板塊或已出現受「錯失恐懼症」（FOMO）驅動的「搶跑」交易。而上市當日的板塊價格下跌，更像是這類「搶跑」交易的獲利了結。以太空創新者ETF（NASA.US）為例，其在SpaceX上市前一日錄得12.8%的漲幅，與上市當日跌幅大致相若，印證了上述觀點。 報告進一步指出，本輪圍繞SpaceX的資金變化，或不能簡單地以「風險偏好」（risk-on）或「避險」（risk-off）來概括，而應細分為零售資金、長線資金及對沖資金三類賬户體系。 在零售資金視角下，市場對SpaceX上市的熱情高漲。上市首日，SpaceX股票的淨流入額約佔所有單隻股票零售成交總額的4%，總計4.53億美元，規模是排名第二的英偉達的3.5倍。從零售追蹤數據顯示，交易開始後首20分鐘，SpaceX股票即躍升至個人投資者最活躍購買股票排行榜的第二位，並於美東下午中段登頂榜首，領先於其他競爭對手。 對沖基金的動向則顯示，代理交易的解體或是板塊其他個股股價承壓的直接原因。該行認為，對沖基金在SpaceX上市前或傾向於通過做多太空代理籃子（space proxy basket）來參與商業航天板塊的整體重估。然而，一旦龍頭公司上市，這種交易將面臨再平衡。若假設SpaceX（SPCX）首日表現強勢，資金或傾向於採取「做多SPCX／做空較弱同業」的組合策略。 至於長線資金，則或圍繞指數納入進行配置。報告提及，早在發售階段，長線資金已表達積極的參與意願。其中，貝萊德計劃在首次公開招股（IPO）中認購約50億美元股份，而沙特阿拉伯公共投資基金及科威特投資局則分別下單認購價值10億至50億美元的股票。展望未來，隨著SpaceX逐步被納入各主要指數，國聯民生證券預期來自配置盤的需求或對SPCX股價形成支持。 報告亦闡述了納入指數和解禁將如何影響SpaceX的交易節奏。短期來看，資金對於SpaceX的市場影響仍顯重要。結合後續指數納入和解禁的節奏，該行認為SpaceX上市前期或為資金的「黃金期」。資金配置窗口方面，公司上市後的前15日或存在明顯的資金增配機會，短期增配規模預計約為268億至308億美元。自2026年初以來，主要指數提供商對IPO快速准入及最低准入要求的處理方式進行了改革。這些變化將顯著提高SpaceX流通股中被動持有的比例，尤其是在上市後的前15個交易日。改革後，對應的被動持股比例將上升至約30%的流通股，若按160.95美元的收盤價計算，對應約268億至308億美元的資金增配規模。 解禁節奏上，2026年8月前的解禁規模相對較小。公司首個解禁節點或為2026年第二季業績報告披露後，屆時最多可解禁20%，如滿足額外股價條件可進一步解禁10%。此外，上市後的第70、90、105、120、135天，最多可額外解禁7%。2026年第三季業績報告披露後，對應解禁最多28%。而180天後則解禁剩餘部分。