人工智能新星Anthropic啟動上市路演 招商證券國際憂政治因素礙數據中心擴張

市場消息指出，人工智能（AI）初創企業 Anthropic 正積極籌備首次公開招股（IPO）事宜。該公司已於近期啟動上市路演，擬以每股70至78美元的價格，發行合共約8.25億股A類普通股，其中包括約8.01億股新股，以及七位聯合創辦人出售的2400萬股現有股份。 是次基礎發行總規模介乎578億至644億美元，其中已包含部分由現有股東出售的股份。承銷商方面，獲賦予可行使約1.24億股超額配售權，若全數行使，發行規模將擴大至約9.49億股。據悉，Anthropic 有望於本月內定價，並預計隨後在納斯達克交易所掛牌交易。若以招股價上限每股78美元計算，其基本股本市值將達到約1萬億美元，而完全攤薄後的市值更將攀升至約1.4萬億美元。 然而，對於這家備受矚目的AI新貴，市場亦存在不同觀點。招商證券國際發表研究報告，針對 Anthropic 的估值進行分析。報告假設 Anthropic 在2026年底和2027年末的年度經常性收入（ARR）分別達到1000億美元及1500億美元。以此為基礎，若按每股78美元的發行價計算，其市銷率（P/ARR）在基本口徑下，對應2026年約10.2倍，2027年約6.8倍；若採完全稀釋口徑，則分別約為14.0倍及9.4倍。 報告亦將 Anthropic 與其他科技公司作估值參考，指Palantir 現時估值約為其2026年預期收入的48倍，而CrowdStrike 的估值則約為其最新公佈訂閲ARR的40倍。不過，招商證券國際同時強調，上述兩者的估值計算口徑與 Anthropic 並非直接可比。 在盈利能力方面，報告關注到 Anthropic 的自由現金流（FCF）表現。雖然 Palantir 和 CrowdStrike 最近一季的自由現金流利潤率分別高達約53%和26%，Anthropic 在2026年第三財季卻僅約1.4%。該行指出，這主要受其龐大的資本開支和租賃預付款影響，並預計未來算力及基礎設施支出持續上升，將進一步壓抑其自由現金流。 更重要的是，招商證券國際憂慮多國政治因素所帶來的阻力及成本上漲，恐將拖慢全球新增算力供給的進度。人工智能（AI）領域競爭激烈，算力基礎設施的建設成為各家科技巨頭與新創企業的兵家必爭之地，一旦算力供給趨緊，或會推高算力價格，進而擠壓模型層的利潤率。因此，雖然 Anthropic 為確保算力供應而向算力層推進垂直整合策略具合理性，但其數據中心的擴張同樣難免面臨類似的挑戰與阻力，此乃投資者關注的焦點之一。