「美元微笑論」提出者Stephen Jen：三大因素撐日圓轉強　套息交易面臨逆轉風險

曾以「美元微笑論」聞名市場的資產管理公司Eurizon SLJ Capital行政總裁Stephen Jen近日指出，日圓兑美元匯價有望扭轉數月以來的疲軟態勢，轉趨強勁。他同時警告，此一轉變恐對當前盛行、且高度依賴弱日圓的套息交易（Carry Trade）構成重大衝擊。 Stephen Jen及其經濟學家團隊的報告分析，日圓因其持續的低利率環境，一直是投資者進行套息交易的首選融資貨幣。今年以來，受惠於日本利率維持在相對低位，加上其他主要經濟體的高息環境，日圓弱勢使得套息交易取得了可觀回報。然而，他們強調，隨着市場形勢的轉變，尤其當前相關持倉已呈現單邊傾斜，一旦市場逆風來襲，可能迅速引發急劇的平倉潮，為套息交易帶來巨大風險。 報告引述過往經驗指出，「在出事之前，套息交易看起來總是穩定的」。團隊特別提及1998年10月日圓兑美元突然飈升的事件為例，當年對沖基金因倉位過於集中而被迫匆忙平倉，造成了市場劇烈震盪，凸顯套息交易的潛在脆弱性。 Stephen Jen團隊認為，推動日圓回升的有利條件正在逐步形成，主要來自三方面：首先，市場對日本經濟增長加快的預期日益升温；其次，市場對日本基準利率上調的前景預期；最後，日本政府採取較為親商的政策取向。這些宏觀因素均有利於吸引國際資本回流日本，從而為日圓匯價提供實質支撐，促使其轉強。 值得注意的是，他們指出日圓兑美元要重拾升勢，並不一定需要一場類似1998年的金融危機。儘管當年經驗值得借鑑，但現時日本的經濟及金融體系遠較當年穩健，因此今次日圓回升的形態可能較為平穩有序。 不過，報告亦提到，一些外部因素，如潛在的石油危機，可能暫時延緩美元兑日圓的回調步伐。更為關鍵的變數則在於美國聯儲局（Fed）的貨幣政策走向。Stephen Jen表示，在假設的聯儲局新任主席沃什（Kevin Warsh）領導下，聯儲局有一天可能恢復減息，屆時或將再次把美元兑日圓匯率推向風口浪尖。但他補充，日本經濟顯然有足夠能力消化日圓轉強所帶來的影響，展現其韌性。