輝立證券：天數智芯(09903)中期業績表現強勁 目標價86.15元止蝕價56元

作為國內通用GPU芯片領域的領軍企業，天數智芯(09903)採用先進的Fabless（無晶圓廠）運營模式，專注於通用GPU芯片及加速卡的設計與銷售。公司同時提供定製化的AI算力解決方案，包括通用GPU服務器及集羣，以滿足客户在人工智能訓練及推理兩大應用場景的特定需求。 天數智芯是目前國內首家實現訓練與推理通用GPU雙向量產的企業，被市場譽為「國產GPU四小龍」之一。其自主研發的產品系列涵蓋天垓（訓練）、智鎧（推理）及彤央（端側）三大系列芯片及加速卡，廣泛服務於互聯網巨頭、大型模型廠商、金融機構及醫療領域等逾380家核心客户，展現其在多行業的廣泛應用潛力。 根據公司26H1（截至2026年上半年）的財務數據顯示，天數智芯實現營業收入9.46億元人民幣，按年大幅增長191.6%。業績增長主要受惠於AI推理市場的強勁需求，以及高階版本和先進產品對收入貢獻的顯著提升。同期，公司錄得經調整淨利潤2.46億元人民幣，成功實現按年扭虧為盈。 然而，市場消息指出，該項盈利主要源於其所持盛合晶微（688820）股權投資產生的7.60億元人民幣公允價值浮盈，而非主營業務經營利潤的實質貢獻。從業務板塊來看，推理系列（智鎧）的收入表現尤為亮眼，按年激增651.8%至6.54億元人民幣；而訓練系列（天垓）亦實現穩定增長38.0%至2.62億元人民幣。 毛利率方面，期內整體毛利率為17.2%，按年下降32.9個百分點，主要由於半導體組件業務以低於成本價銷售，導致產生1.71億元人民幣的毛損。若剔除此項影響，核心通用GPU業務的毛利率則維持在43.9%的健康水平。為確保供應鏈的穩定性及滿足市場需求，天數智芯大幅增加了預付帳款及其他應收款項至19.42億元人民幣，並將存貨提升至19.68億元人民幣，環比分別增加13.12億元及12.58億元人民幣。此舉反映了在大型模型規模化落地背景下，國內雲廠商對高階推理算力解決方案的殷切需求。 在產品技術方面，天數智芯於較早前發佈了系統化超節點的首個方案：天垓300 IXL144。該方案單櫃可集成144顆GPU與18顆CPU，配備約10.1TB顯存，據稱其有效Token成本較國際主流方案可降低約40%，彰顯公司在技術創新方面的實力。展望未來，隨著AI應用從訓練向推理側轉移的產業趨勢日益明顯，加上國產替代進程的加速，市場預期天數智芯有望在2027年實現全面盈利，並迎來其業績的爆發期。 輝立證券發佈研究報告，重申對天數智芯的投資分析，並設定目標價為86.15元，止蝕價為56.00元。