晨星蔡俊傑：L&I產品多重收費致回報偏離 籲投資者審慎評估

晨星亞洲環球被動型基金評級總監蔡俊傑近日接受訪問時指出，槓桿及反向（L&I）交易所買賣基金（ETF）因其獨特的運作機制，導致實際回報率與其宣稱的目標倍數回報率存在顯著偏離。他解釋，這主要歸因於「每日重新調整」（daily rebalancing）機制、衍生工具交易產生的費用，以及發行商收取的管理費用等多重因素疊加，最終形成所謂的「損耗效應」。 蔡俊傑提醒投資者，在買賣L&I產品前，務必深入理解其實際回報率是否與目標倍數回報率一致，並充分認識產品的複雜性與潛在風險。 據悉，L&I產品為達致接近目標倍數回報率，會實行「每日重新調整」。這項機制要求產品在每日臨近收市前，透過買賣標的資產，以將其槓桿倍數調整至目標水平。蔡俊傑舉例説明，若一隻兩倍個股L&I產品的資產淨值（NAV）為100元，其底層名義投資金額為200元。若正股價格上升一成，產品的NAV將升至110元，但底層名義投資金額則為210元，此時槓桿倍數約為1.91倍，未能達到產品目標的兩倍回報。為填補此槓桿倍數差異，發行商便需於市場上「買貨」，增加敞口。 此外，蔡俊傑補充，為達成目標槓桿倍數，發行商除透過「每日重新調整」外，亦會與投資銀行訂立互換合約，並積極參與期貨及期權等衍生工具交易，這些操作過程中均會產生相關費用。同時，發行商自身亦會收取管理費，種種費用開支均會蠶食產品回報，導致實際回報率偏離目標。他亦指出，L&I產品在二級市場上有其自身的交易價格，受交易所買賣供求變動影響，使其較NAV可能出現溢價或折讓。 市場關注L&I產品的策略調整。值得留意的是，XL二南方海力士（7709）自推出以來，曾合共七次變更投資部署，當中包括更新投資策略、作出臨時交易安排，以及上調取得掉期的初始金額。根據本年6月21日更改的最新投資策略，產品投資期權的配置比例可提高至最高達其NAV的49%，而此前最高比例為25%。另據預計，掉期及期權的成本將達NAV的每年15%至40%。 對於L&I產品推出是否加劇標的股份波動性的問題，蔡俊傑回應指出，難以單一定論相關L&I產品是否直接加大標的股份的波動性。他解釋，即使沒有L&I產品，市場上亦會存在相關個股的衍生產品，如期貨及期權等，這些產品本身也會增加個股的波動性。他同時不排除L&I產品的存在，可能促使相關衍生產品交易變得更為活躍。蔡俊傑強調，投資者不應將L&I產品視為「短炒」或投機工具，若運用得當，其實際上可提供對衝風險的作用。他再次提醒散户投資者，L&I產品的回報率與風險是同時倍大的，因此務必在充分認識產品特性後才進行買賣。