曦智科技(1879)新股超購逾4400倍 光電混合算力成AI基建焦點

曦智科技（1879.HK）新股公開招股已於昨日中午截止，市場消息指，其公開發售部分反應熱烈，錄得逾4405倍認購。公司原計劃全球發售1379.52萬股，招股價介乎每股166.6港元至183.2港元，集資規模約23億至25億港元。是次新股獲得包括Alibaba、GIC、Baillie Gifford及BlackRock等逾20家知名機構作為基石投資者鼎力支持，合共認購金額達約16.44億港元，顯示出資本市場對其AI算力基礎設施概念的高度關注及認可。 市場對AI算力基礎設施的高度熱情，與全球AI半導體巨頭的最新動向緊密相關。據悉，輝達(NVDA)今年3月宣佈與Coherent達成多年期合作，旨在推動下一代AI基礎設施所需的光學技術發展。隨後亦有消息指出，輝達與Marvell深化合作，其中光互連與矽光子技術是重點之一。此外，Broadcom在4月初的OFC 2026展會上，亦將AI數據中心的光連接技術作為其展示的核心方向。這些業界巨頭的積極佈局，無疑預示著光互連、共封裝光學（CPO）及矽光子技術，正從技術概念層面邁向產業鏈的核心議題，成為支撐未來AI發展的關鍵。 隨着AI集羣規模不斷擴大，生成式AI、大語言模型、多模態應用等一路推高算力需求，傳統電互連技術在頻寬、功耗及時延方面的限制日益顯現。業界普遍認為，芯片與芯片之間、伺服器與伺服器之間能否以更低時延、更高吞吐完成數據交換，直接影響整體模型訓練效率及資源利用率。光子技術的商業化部署已成為必然趨勢，以滿足大模型時代對算力基礎設施的嚴苛要求。 對於曦智科技這類依循《上市規則》第18C章上市的特專科技公司而言，投資者關注的焦點往往不僅限於技術的新穎性，更在於其技術能否從實驗室走向實際部署與商業應用。曦智科技的業務進度顯示，公司過去三年的收入由2023年的人民幣3,820萬元增至2025年的人民幣1.064億元，複合年增長率高達66.9%，展現出強勁的增長勢頭。 更為重要的是，曦智科技已成功端到端部署三個光互連千卡集羣，並與GPU及伺服器製造商展開超過15項設計導入合作。這組數據意義深遠，不僅證明公司已超越樣機驗證階段，更跨越了從「可行」到「可用」的首道商業化門檻，在AI基建賽道上展現出實際交付能力。 宏觀來看，曦智科技受資本市場重視的關鍵在於其所處的龐大市場機遇。據行業報告預計，中國Scale-up光互連市場規模將由2025年的人民幣57億元激增至2030年的1,805億元，複合年增長率達到驚人的99.6%。同時，中國光計算產品市場亦預計由2025年的人民幣6,370萬元增至2030年的14.616億元。這清晰地表明，曦智科技所受益的，不僅是AI產業熱潮帶來的市場情緒，更是底層算力基礎設施升級已步入實質採購與部署階段，為公司提供了廣闊的成長空間。 深入分析曦智科技的價值，其核心在於獨特的技術與產品佈局。公司並非僅限於單一器件供應，而是旨在圍繞算力系統中的「互連」與「計算」兩大層面，同步構建其核心能力。其底層技術主要由三部分組成：一是oNOC（片上光網絡），旨在提升晶片內部及晶圓級的連接效率；二是oNET（片間光網絡），專注於解決晶片與晶片、板卡與板卡之間的高頻寬、低延遲互連需求；三是oMAC（光子矩陣計算技術），利用光學方式加速矩陣乘法運算，以優化特定工作負載。這三大技術共同構成了公司多元產品線的統一技術基座。 從產品節奏來看，光互連產品線是更接近當前收入變現的核心業務。公司已推出Scale-up OCS、Scale-up EPS等光互連解決方案，並在2025年聯合推出LightSphere X，該方案被譽為全球首個用於GPU超節點互連的分佈式光路交換解決方案。招股文件披露，此方案能將模型浮點運算利用率提升逾50%，有效降低獲取特定算力的總持有成本。公司不僅提供「連接件」，更嘗試提供從晶片、組件、鏈路到系統調度的端到端解決方案，這對提升整個AI集羣效能至關重要。 至於另一條光計算產品線，則被視為曦智科技中長期估值邏輯的關鍵。公司已推出OptiHummingbird，以及PACE和PACE 2（曦智天樞）等光電混合計算加速卡產品，其中PACE 2可執行128×128矩陣乘法運算。儘管光計算目前可能不是主要的收入來源，但其重要性在於為公司保留了未來向更高性能、更多應用場景滲透的巨大想像空間。兩條產品線的佈局，呈現出先落地、先獲收入的光互連，再推動估值、提升技術門檻的光計算，這種策略在港股硬科技新股中實屬少見。 審視競爭格局，招股文件指出，2025年中國Scale-up光互連市場僅有兩家公司實現大規模商業化，而曦智科技作為獨立Scale-up光互連解決方案供應商，按收入排名位居第一，收入達人民幣7,920萬元，市場份額約佔88.3%。這反映出市場仍處於早期階段，但曦智科技已成功搶佔先機，確立了關鍵的市場地位——作為獨立第三方供應商，能夠對外服務不同GPU、伺服器及系統廠商，而非僅限於巨頭的封閉生態。 這種獨立供應商的身份，在AI產業鏈持續演變分化之際，其價值尤為凸顯。儘管輝達、華為等大廠各有其生態與發展路徑，但對更廣泛的國產GPU、伺服器及集羣建設方而言，市場仍亟需能夠提供跨平台、跨架構適配的互連方案商。若曦智科技能持續鞏固其獨立地位，其未來的想像空間將不僅限於單一項目交付，更有機會成為基礎設施層面的「標準參與者」。 然而，從投資角度審視，曦智科技作為一家18C章節下的未商業化公司，其現時規模仍較小，且光計算技術的大規模普及仍需時日。市場最終是否願意持續給予高估值，將取決於公司未來收入放量、客户拓展、產品量產以及盈利路徑能否逐步清晰。 總括而言，曦智科技之所以在招股期間受到市場追捧，並非因其已解決所有挑戰，而是因為它在一個增長潛力巨大、競爭格局尚未完全定型、且技術門檻極高的AI基建賽道上，搶佔了先發位置。對於港股投資者而言，這類公司最值得關注的，是其能否在下一輪AI基建升級中，從「稀缺標的」真正蜕變為「關鍵供應商」。