美銀報告：中資股跑輸大市因AI盈利滯後兼指數權重失衡

今年以來，中資股在環球主要股市中表現遜色，未能跑贏包括美股、日股、韓股及台股等市場。美銀最新發表的研究報告深入剖析箇中原因，指出主要癥結在於人工智能（AI）作為當前推動市場增長的核心動力，而中國在AI驅動的盈利增長方面相對落後，同時中國半導體產業在主要指數中的權重亦偏低。 該行報告指出，自今年1月以來，MSCI美國指數的每股盈利增長預測已由15%上調至4月的19%，而MSCI新興市場指數的預測更由29%大幅上調至43%。然而，MSCI中國指數的預期卻由年初的11%下調至5%，形成鮮明對比。在盈利預期獲顯著上調下，美國及新興市場的估值變得更具吸引力，因股價升幅不及盈利預期上調的速度。相反，MSCI中國指數的市盈率則大致保持穩定。報告以韓國綜合股價指數（KOSPI）為例，其市盈率已從2025年底的9.6倍降至目前的6.6倍，印證了盈利修訂對估值的影響。 美銀分析認為，上述地區間的盈利表現差距，主要源於AI週期強於預期，其影響顯著反映在台積電（美：TSM）及SK海力士等領先半導體企業的強勁業績。相比之下，中國的AI應用尚未對當地就業市場及企業盈利產生實質性的全面影響。此外，MSCI中國指數的整體盈利表現，亦持續受到互聯網行業的拖累。該行業不僅面臨宏觀經濟疲軟帶來的週期性壓力，更要應對AI技術顛覆所帶來的結構性挑戰。 從行業層面來看，市場消息指今年以來軟件及互聯網板塊的估值普遍遭到下調。美銀研究顯示，在全球AI技術加速發展及人口老化趨勢的雙重影響下，醫療保健、半導體、資本財貨（capital goods）及保險業預期將更具競爭優勢。反觀互聯網、軟件、耐用消費品及汽車等行業，則面臨較大的經營及估值風險。 在中國市場，結構性差異日益反映在股票定價中。儘管大多數板塊的走勢與盈利預期修正大致吻合，但能源、半導體及醫療保健板塊的表現跑贏大市，而軟件及互聯網板塊則表現遜色。值得關注的是，半導體板塊在MSCI美國指數中的權重，已從2023年初的不足6%躍升至目前的逾16%。然而，在MSCI中國指數中，其權重僅佔約2%，這顯著的指數組成差異亦是解釋中國市場跑輸的關鍵因素之一。 最後，美銀觀察內地A股市場的表現，指出在主要A股指數中，創業板指數今年以來的盈利預期調整相對較好。然而，滬深1000指數及科創50指數的2025年盈利預期則被下調了15%至20%。儘管盈利預期受壓，但年初至今科創50指數及滬深1000指數相對於恆生國企指數和上證綜合指數的估值溢價卻進一步擴大。分析認為，這反映出中國本土市場依然受主題驅動，投資者更傾向於追捧「新經濟」概念股而非「舊經濟」概念股，以及那些被認為對宏觀經濟及地緣政治不利因素較不敏感的中小型股份。