資深策略師Stephen Jen示警 美國財赤及潛在QE恐削弱美元避險地位

資深策略師、Eurizon SLJ Capital行政總裁Stephen Jen近日提出警告，鑑於美國政府財政赤字持續擴大，以及未來重啟量化寬鬆（QE）政策的潛在風險，長遠而言恐侵蝕美國國債的全球信譽，進而動搖美元作為環球主要避險資產的地位。Stephen Jen正是逾二十年前提出「美元微笑理論」（Dollar Smile Theory）的學者。 根據「美元微笑理論」，美元通常在兩種極端情況下走強：一是全球經濟陷入嚴重衰退、市場趨於避險（Risk-off）時，即「美元微笑曲線」的左側；二是美國經濟強勁增長、吸引資本流入時，即曲線的右側。 Stephen Jen與經濟學家Joana Freire在報告中指出，儘管目前市場在面對動盪時期仍傾向吸納美元，顯示「美元微笑曲線」左側的支撐作用依然存在，但其根基已見顯著鬆動。報告以近期地緣政治緊張局勢為例，指出美元反彈的幅度受限，主要由於市場對經濟衰退的恐懼未能持久，且美國國債定價反映的通脹風險高於衰退風險。這顯示即使出現避險事件，美元的避險功能已不如以往穩固。 報告進一步警告，若美國的財政失序（fiscal indiscretion）與量化寬鬆政策的重啟掛鈎，將更嚴重地危及美國國債的國際地位。市場回顧，美國聯儲局曾於2020年因應疫情啟動QE，以壓低市場利率，該輪QE於2022年3月隨着聯儲局啟動加息週期而結束。投資者關注，若經濟下行壓力再度顯現，美國政府與聯儲局有可能重返財政與貨幣「雙寬鬆」的政策路徑。 為此，報告特別提及日本的前車之鑑，強調日本國債與日圓曾是市場公認的可靠避險資產，然而，由於長期實施量化寬鬆政策以及公共債務水平過高，目前已很大程度上失去了其避險特性。報告警示，美國必須避免重蹈日本的政策覆轍，否則美國國債將難以維持其作為美元微笑曲線左側走勢所依賴的信用基礎。 事實上，美國財政的可持續性已引起評級機構與市場的警惕。市場消息指，惠譽評級早前曾警告，由於赤字不斷擴大，美國的債務負擔已「遠高於」其他AAA級別的國家。與此同時，市場對前總統特朗普政府擴張性預算政策的疑慮亦持續加劇。