沃什掌聯儲局開創新局 貝萊德指幣策進入新時代 富蘭克林鄧普頓料鷹派程度媲美沃爾克

美國聯儲局新任主席沃什（Kevin Warsh）上週舉行首次議息會議，會後釋出多項重要貨幣政策指引，引發市場高度關注。兩大美資基金貝萊德（BlackRock）及富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）的首席投資官，近期就沃什的新政方向發表深度分析，對其領導下的聯儲局前景給予不同但同樣具份量的評估。 貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder認為，沃什正引領美國貨幣政策邁入一個「新時代」。他解釋指，過去數任聯儲局主席，包括鮑威爾、耶倫及伯南克，皆採取近似的政策取向，即依賴數據制定政策、主動提供前瞻指引與溝通，並主要以隔夜聯邦基金利率作為調整貨幣政策的工具。然而，沃什上週已表明或暗示，上述三點均將有所改變。例如，未來或不再公佈預測利率走勢的「點陣圖」，也不再預測未來的就業及通脹數據。 Rieder分析指，聯儲局轉為聚焦於更高層次地分析當前及短期內數據，是個非常健康的信號。他指出，在大數據時代，當局已掌握多種工具可更全面分析實時經濟狀況，從而增強了實施適當貨幣政策、以實現符合通脹指標及充分就業等最終目標的信心。他亦相信，由沃什擔任主席的聯儲局將運用更全面的政策工具，包括聚焦資產負債表，可能更著重廣義貨幣供應或流動性，並更重視長期利率而非隔夜聯邦基金利率，這與過去數年的做法相比，屬重大轉變。 沃什上週在議息後記者會上宣佈，將成立五個貨幣政策領域的特別工作小組，涵蓋溝通機制、資產負債表、對現有數據來源的依賴及使用、變革年代的生產力及就業，以及通脹框架。Rieder對此表示認同，認為這些研究要素對當前更現代化及複雜的經濟金融系統具有重大影響，應予深入研究、討論及辯論，這有助增強對複雜問題的理解，對日後美國經濟發展及聯儲局制定政策目標至關重要，亦可提升市場對聯儲局實現貨幣政策目標的信心。 綜合上述分析，Rieder以「這一次有所不同」（This Time is Different）來形容沃什上週提出的貨幣政策主張，指聽到了不同的哲學、不同的工具及可能非常不同的政策理念。他認為這不一定為市場帶來更大波動，因較少的市場溝通與前瞻指引，未必導致更高的市場波動性，市場目前需要對此保持開放心態。短期而言，Rieder預計沃什將優先處理目前高於政策目標的通脹問題，即便聯儲局目前不一定會立即加息，市場亦應尊重這種潛在的政策轉向。 另一方面，富蘭克林鄧普頓固定收益團隊首席投資官Sonal Desai則指出，沃什可能成為自1980年代初沃爾克（Paul Volcker）以來最鷹派的聯儲局主席。值得留意的是，沃爾克於1979年至1987年出任聯儲局主席期間，曾在1980年代初為壓抑當時高達雙位數的通脹率，將隔夜聯邦基金利率由約10釐大幅調高至最高20釐，創下逾40年來美國最高息水平。 Desai引述沃什在記者會上的觀點，強調他將致力使美國通脹回落至2%的政策目標水平，而非像過去五年般讓通脹長期高企於該目標之上。沃什形容通脹水平是當局的政策選擇，並毫不含糊地及全體一致地宣佈將令通脹回落至2%。Desai認為，沃什的表態令人聯想到2004年至2011年期間出任歐洲央行行長的特里謝（Jean-Claude Trichet）的觀點：「通脹是央行羅盤上唯一的指針」。她指出，歐央行貨幣政策只有壓抑通脹一個目標，與聯儲局兼顧通脹指標及充分就業的雙重任務有所不同。 沃什在議息後記者會上亦表示，美國經濟活動仍然強勁，主要由強勁的投資及生產力增長帶動，職位增長與就業人口增長匹配，因此失業率相對穩定。他沒有強調任何經濟下行風險，反而稱目前經濟仍穩健。對於貨幣政策狀況，沃什認為，即使對房地產市場來説可能過緊，但對金融市場而言卻並非過緊，這反映經濟本身出現不平均的增長。Desai分析指，沃什的觀點與前任主席鮑威爾近月指貨幣政策「略為過緊」的説法明顯不同，而她本人一直不同意鮑威爾的相關觀點。 綜合而言，Desai認為沃什在是次記者會上發表的觀點更符合經濟實況，這亦是聯儲局貨幣政策回歸「正統」的信號，即在經濟保持韌性時，應決心令通脹回落至政策目標並處理已膨脹的資產負債表，她對此表示歡迎。