中科聞歌今香港掛牌 估值高企且未扭虧 市場關注其盈利表現

中國多光譜人工智能（AI）技術企業海清智元（1392）早前掛牌，其股價在暗盤交易時段較上市價勁升逾兩倍，並在上市前年度及往績期內已錄得盈利，市場反應熱烈。另一隻備受矚目的中國AI概念新股中科聞歌（1956）於今日正式在港掛牌，該公司按去年收入計，是中國最大的企業級大模型驅動的決策智能服務提供商，市場對其表現密切關注。 根據招股文件顯示，中科聞歌在過去數年收入增長迅速。然而，儘管其截至二零二三年末的過去三個財政年度收入複合年增長率高達27.4%，帶動期內虧損有所收窄，但去年度仍錄得約1億元人民幣的經調整虧損，相對海清智元而言，盈利能力方面仍顯遜色。此外，按各自招股價計算，中科聞歌的市值為105億元人民幣，較海清智元約55.74億元人民幣的市值高出近一倍，估值水平相對較高。市場分析普遍認為，雖然中科聞歌值得認購，但其上市首日的表現預計將不如早前上市的海清智元。 中科聞歌由中國科學院孵化，由來自中國科學院自動化研究所的AI科學家於2017年創立，是次來港招股由中金公司擔任獨家保薦人。公司計劃發行1483.46萬股，其中5%作公開發售，95%作國際配售（可予重新分配），每股發售價定為60.7港元，集資額逾9億港元。每手買賣單位為200股，入場費約為12,262.44港元。招股活動已於昨日中午截止認購。值得留意的是，中科聞歌是次循《上市規則》第18C章申請上市，該章節專為特專科技公司而設，並設有回撥機制，例如若公開發售有效申請數目達到初步可供認購發售股份數目的50倍或以上，部分國際配售股份將會重新分配至公開發售，使公開發售佔全球發售股份的比例增至約20%。 作為中國新興的企業級AI技術與服務供應商，中科聞歌專注於複雜數據分析及AI輔助決策，致力於研發具備高階認知推理與決策能力的AI技術。其自主研發的關鍵AI能力涵蓋數據治理、領域知識管理、大語言及多模態模型訓練、決策自動化與評估，以及低代碼AI應用開發，提供全棧式AI服務矩陣。公司主要服務於中國技術密集型行業的各類機構，助力公共服務、傳媒與通訊，以及商企等領域實現AI賦能的數字化轉型。往績紀錄期內，中科聞歌已為逾650家企業及政府客户提供了專業的AI服務。 根據灼識諮詢的報告，中國企業級AI市場規模龐大且增長迅速。去年該市場規模已達3918億元人民幣，預計到2030年將突破9500億元人民幣，複合年增長率為19.5%。其中，企業級大模型驅動的決策智能作為一個高速增長的細分市場，去年市場規模為39億元人民幣，預期2030年將增至375億元人民幣，複合年增長率高達57.2%。在中科聞歌所處的中國企業級大模型驅動的決策智能市場中，按去年收入計，公司以10.2%的市場份額位列第一。此外，中科聞歌亦在去年中國企業級大模型市場中排名第八，市場份額為2.2%，在此市場中主要與中國AI行業主流廠商展開競爭。 財務數據方面，中科聞歌的收入由二零二一年的人民幣2.497億元，增長至二零二二年的人民幣3.178億元，再進一步增至二零二三年的人民幣4.053億元，複合年增長率達27.4%。同期毛利亦穩步上揚，分別為人民幣1.099億元、1.601億元及2.076億元，複合年增長率為37.4%，毛利率亦從44%提升至50.4%及51.2%。儘管收入和毛利持續增長，公司仍處於虧損狀態，但經調整虧損淨額已由二零二一年的人民幣1.855億元，收窄至二零二二年的人民幣1.152億元，再進一步收窄至二零二三年的人民幣1.005億元。此外，公司標竿客户的收入貢獻佔總收入的比例，在二零二一年、二零二二年及二零二三年分別為76.6%、70%及67.8%，顯示出這些客户對集團業務增長的戰略重要性。 是次招股亦引入了多名基石投資者，包括由中國東方國際資產管理有限公司管理的全權委託基金China Orient Enhanced Income Fund、嘉實國際資產管理、前海國際基金、山東省國資委控股的國惠（香港）、華泰資本及民銀國際投資（香港）。基石投資總額達3100萬美元，約佔是次全球發售規模的26.97%（假設超額配股權未獲行使），並設有6個月禁售期。市場人士分析，逾四分之一獲分派的股份設有禁售期，將有助於初期貨源相對集中，對股價表現構成支持。然而，綜合考慮其當前市值和盈利表現，市場普遍預期中科聞歌首日掛牌的表現，或仍不及近期上市且已實現盈利的海清智元。