匯豐：內地618購物節後增長前景挑戰重重，阿里巴巴仍具潛力

匯豐環球研究近日發佈報告指出，隨著內地618購物節的結束，未來的增長前景可能面臨更大的挑戰。根據Syntun的數據顯示，預計到2025年618購物節的行業交易額將年增15%，這一增長率高於2024年618的-7%。然而，這一增速仍然低於2024年雙十一的27%，顯示出市場增長的放緩趨勢。

匯豐對阿里巴巴(09988)的看法持正面態度，認為該公司在電商領域的表現值得關注，特別是在客户關係管理和雲端運算方面的穩健收入前景。報告中提到，阿里巴巴的估值在2026年預測市盈率為11倍，顯示其估值並不高，仍具投資潛力。

然而，報告也指出，由於以舊換新政策的不斷調整，預計產業增長在2025年下半年可能會趨於疲軟，尤其是在同店銷售表現較高的情況下。根據數據，包裹量的增長從2024年6月18日的24%放緩至2025年6月18日的16%。

儘管如此，匯豐觀察到GMV（總交易額）和包裹增長之間的差距有所縮小，這可能是因為表現優異的商家導致平均售價上升及退貨率降低的影響。根據內地以舊換新補貼政策的數據，截至2025年5月31日，已使用約1620億元人民幣的補貼，佔全年補貼額的54%。

不過，江蘇、廣東和重慶等省市在補貼發放方式上顯得更加保守，這體現在它們對線上及線下渠道每日補貼上限的設定。這一政策可能會使京東集團(09618)和阿里巴巴等現有受益者面臨不利局面，但同時也會降低拼多多等新參與者的投資壓力。

在平台變現方面，隨著拼多多加大對商家的支援力度，佣金率有所下降，但廣告收入的佔比卻持續上升，尤其是對於拼多多、阿里巴巴和抖音等平台，這得益於人工智能廣告產品的滲透率不斷提高。人工智能的發展透過更精準的使用者畫像和更有效率的定向投放，幫助部分商家提升了在天貓的投資報酬率。