摩根士丹利：中國兩新政應對產能過剩 料利長遠金融風險受控

國際投行摩根士丹利（大摩）發表最新研究報告指出，中國決策層正堅定不移地選擇一條雖具挑戰但更為可持續的發展路徑，以有效應對國內產能過剩問題，而非透過重新加槓桿來刺激短期需求。該行認為，近期推出的兩項重要政策，進一步增強了其對中國長期金融風險有望降低的信心。 報告詳述，其中一項為國務院針對確保中小企業款項及時支付的更嚴格政策。新政不僅對產品和服務的交付時限設定了更明確的標準，進一步縮短了最長付款期限，更要求（而非過往政策中的「鼓勵」）國有企業必須以現金形式向中小企業付款，而非應付票據。為確保執行，當局亦建立了一套更詳盡的監測與執行體系，重點關注應付賬款規模龐大的大型企業。大摩分析指，這項政策將有助於進一步控制大型企業的槓桿率，透過改善中小企業的現金流以降低其信用風險，並有效遏制大型企業的非理性產能擴張。 另一項新政則由國家發改委發布，旨在防止市場出現非理性價格競爭。為此，發展委與市監總局已共同發布了成本會計標準，這將成為判定企業是否存在非理性定價及競爭行為的關鍵依據。大摩強調，儘管當前消費物價指數（CPI）和生產物價指數（PPI）已處於正增長區間，但這兩項新政策對於有效推動「反內捲」工作至關重要。 大摩表示，雖然這些新政在短期內可能伴隨陣痛，但它們清晰彰顯了決策層致力於透過更為可持續的路徑，來化解產能過剩及金融風險的堅定決心。該行回顧，國務院於2024年6月發布的《公平競爭審查條例》，標誌著中國「反內捲」工作的正式啟動。該條例中的一項核心要求，即禁止地方政府透過違規或不當減税來支持產業產能擴張，將繼續作為「反內捲」政策工具箱中的核心手段，且其執行力度預計將在2026年進一步加強。 自此以後，一系列相關政策陸續出台，成功引導市場實現更理性的產能擴張，並推動過剩產能的化解。數據顯示，自2024年上半年以來，近九成的製造業細分行業產能擴張速度有所放緩，且自2025年9月起，整體工業投資增速持續低於需求增速。 摩根士丹利續指，堅決推動「反內捲」工作，同時也為金融體系其他領域的進一步去槓桿創造了操作空間。該行認為，自2024年中以來推出的一系列政策，直擊產能過剩風險的根源，並針對這些風險實施了長效管控措施。隨著工業投資增長趨於理性並已取得顯著成效，大摩觀察到中國正採取更廣泛的去槓桿舉措，包括對地方政府融資平台（LGFV）債務實施更嚴格的管控、對地方專項債支持的項目提出更高的回報要求，以及對必要的居民部門去槓桿保持較高的容忍度。 大摩總結，儘管這些宏觀調控措施在短期內可能抑制信貸需求，但該行預期它們將加速降低長期系統性風險，同時有助於支撐貸款定價與銀行淨利差（NIM），從而推動中國金融股的估值重塑。