丹諾醫藥香港招股獲藥明康德加持 創新藥潛力與財務挑戰並存

近期香港新股市場熱潮持續，未有盈利的生物科技公司丹諾醫藥（6872）正進行首次公開招股（IPO），吸引市場目光。公司一大亮點是獲得藍籌同業藥明康德（2359）作為上市前策略投資者，然而，其過往財務報表顯示多項不足，包括持續錄得虧損及經營活動現金淨流出，為投資者審視其前景時的關注焦點。 據招股文件披露，丹諾醫藥是次計劃發行828.1萬股，其中一成作公開發售，九成作國際配售。發售價定為每股75.7港元，集資規模預計近6.3億港元。每手買賣單位為50股，一手入場費約3823.17港元。是次上市由中信証券及農銀國際擔任聯席保薦人，公司預計將於本週五正式掛牌。以招股價計算，丹諾醫藥的市值約為39.17億港元。 丹諾醫藥於2013年註冊成立，定位為一家臨近商業化階段的生物科技公司，專注於發現、開發及商業化差異化的創新藥物產品。其研發核心旨在解決細菌感染及細菌代謝相關疾病領域的未被滿足臨牀需求。公司目前已建立一條由7項創新項目組成的管線，其中包括兩項核心產品：利福特尼唑（TNP-2198）及利福喹酮（TNP-2092注射劑）。利福特尼唑作為一款新分子實體候選藥物，旨在中國及美國作為三聯療法的一部分與阿莫西林和PPI聯合使用治療幽門螺桿菌感染，亦在中國作為單藥療法用於治療細菌性陰道病及艱難梭菌感染。利福喹酮則是一款三靶點治療植入體相關細菌感染，以及在中國及美國治療左心室輔助裝置感染及中心靜脈導管相關血流感染的候選藥物。 招股書特別指出，截至最後實際可行日期，全球市場上尚無用於治療幽門螺桿菌感染的創新型抗菌藥物獲批。利福特尼唑有望在獲得新藥申請（NDA）批准後（預計2026年末），成為全球首個獲批上市的針對幽門螺桿菌感染的新分子實體藥物。公司預期其上市後將面臨有限競爭，有助於充分發揮競爭優勢並快速抓住重大市場機遇。為配合未來商業化，丹諾醫藥計劃於2028年投入營運符合cGMP標準的內部生產設施。然而，值得注意的是，目前幽門螺桿菌感染已有包括一線推薦方案BQT在內的多種治療方案，利福特尼唑未來上市後仍需面對現有療法的競爭。 全球幽門螺桿菌感染藥物市場潛力巨大。數據顯示，其全球市場規模已從2019年的53億美元增長至2024年的69億美元，並預計在2029年進一步擴大至100億美元，至2035年或高達161億美元。中國市場方面，該規模在2019年至2024年期間穩定維持於8億美元，預計2029年將升至9億美元，2035年有望增至17億美元。 為推進核心產品利福特尼唑在中國的商業化，丹諾醫藥採取了與合作夥伴及自有商業化團隊相結合的推廣策略。公司已與遠大生命科學簽訂獨家商業合作協議，授予其在大中華區（不包括台灣）進行利福特尼唑營銷、推廣及分銷等商業化活動的獨家權利。遠大生命科學在此合作中將擔當類似「醫藥合同銷售組織」（CSO）的角色，利用其銷售和市場專業知識以及完善的網絡和資源。 根據合作協議，丹諾醫藥仍將是利福特尼唑的獨家上市許可持有人，並對影響其商業成功的特定事項擁有最終決定權，例如藥物納入國家醫保藥品目錄後的初始定價及參與帶量採購等。遠大生命科學將按銷售淨額及分級費率收取推廣服務費，費率在最初幾年適用較高，由75%逐步降至65%。此外，遠大生命科學需向丹諾醫藥支付最高達人民幣7.1億元的推廣里程碑付款，該款項將於首次達到指定累計年度銷售淨額門檻後分6期支付。 儘管擁有創新管線和市場潛力，丹諾醫藥的財務狀況仍是投資者關注的風險點。招股書中公司明確指出：「概不保證我們最終能夠成功開發及銷售我們的核心產品或任何管線產品。」財務數據顯示，公司近年持續錄得虧損，最近三個報告期分別為人民幣1.53億元、1.45億元及1.91億元。同期，經營活動亦錄得現金淨流出，分別為人民幣8719萬元、4860萬元及9811萬元。資產負債表方面，儘管在最新報告期錄得人民幣1.53億元的資產淨值，但在此之前兩個財年則分別錄得負資產淨值人民幣8.98億元及7.58億元。這些財務表現突顯了生物科技公司在研發投入階段面臨的挑戰及高風險特性。 自2013年以來，丹諾醫藥已完成數輪首次公開發售前融資，累計集資約人民幣7.33億元，投資者背景多元，其中藥明康德即為主要投資方之一。全球發售完成後（未計及行使發售量調整權及超額配股權），藥明康德將持有丹諾醫藥已發行股本總額約5.5%。據披露，藥明康德曾參與丹諾醫藥於2015年7月的B輪、2016年9月的C輪及2020年6月的C+輪融資。其每股成本分別為4.22港元、18.21港元及19.36港元，相較是次招股價75.7港元，折讓幅度分別高達93.63%、72.53%及70.8%。市場亦關注，包括藥明康德在內的現有數十名股東，將自上市日期起計面臨一年的禁售期。