七牛智能科技（七牛雲）加速來港上市，音視頻雲服務市場前景廣闊

美的（0300）在香港掛牌後，香港的新股市場似乎瞬間活躍起來。上週便有三家公司通過港交所的上市聆訊，其中包括早前介紹的華潤飲料，以及本次提及的由阿里巴巴（9988）持股的音視頻雲服務供應商七牛智能科技（簡稱「七牛雲」）。

七牛雲的上市進程上週突然加速，於9月22日重新遞交上市申請，並在兩天後的上週二（24日）成功通過上市聆訊，預計將短期內展開招股。值得注意的是，七牛雲早在2023年6月便首次向港交所遞表，但隨後申請失效，直到今年3月再次遞表後再度失效，最終在上週日重新遞表並成功通過。其實，七牛雲的海外上市之路可以追溯到2021年，當時公司曾申請在美國納斯達克上市，但在2022年9月自願撤回申請。今年6月17日，公司獲得中國證監會的境外發行上市備案通知書，計劃發行不超過約2.35億股境外上市普通股並在香港聯交所上市，為上週通過港交所上市聆訊奠定了基礎。

七牛雲專注於音視頻雲服務，根據去年的收入數據，該公司是中國內地第三大音視頻PaaS（平台即服務）服務商，市場份額達5.8%；而在APaaS（應用平台即服務）方面，則是內地第二大服務商，市佔率為14.1%。PaaS作為雲服務的一種形式，提供基於互聯網的運算平台及解決方案服務，已經相當普及；而APaaS則是在PaaS的基礎上，支援應用程式的開發、部署及運行，讓用户能夠獲得開發所需的基本工具，如數據、權限管理和用户介面。兩者的根本區別在於，PaaS需要專業技術人員來開發應用程序並提供數據，而APaaS則提供簡單的配置頁面，讓非技術人員也能創建符合需求的應用程序。七牛雲的音視頻PaaS及APaaS服務正是針對視頻與音頻的製作、儲存、處理、分發、分析及審核等需求而設計。

在當今互聯網時代，影像、短視頻和直播內容的需求日益增加。根據艾瑞諮詢的報告，中國音視頻雲服務市場（包括PaaS、APaaS及MPaaS，即移動開發平台）在2023年至2028年間的複合增長率高達48.6%，顯示出驚人的增長潛力，相較於同期整體音頻雲服務市場的21.3%，七牛雲所在的子行業增長速度最快。推動這一增長的主要因素是短視頻的需求，而5G、雲服務及人工智能則成為其背後的基礎支撐。

七牛雲的主要產品包括MPaaS及APaaS。在行業快速增長的背景下，七牛雲的收入在去年錄得增幅。然而，2022年的收入下滑主要是因為MPaaS的收入按年下降36%。這一變化主要是由於Kodo（存儲內容的對象存儲平台）、QCDN（加速內容分發的專有內容分發網絡）、互動直播及Dora（為實時串流音視頻內容提供資料處理及分析功能的智媒數據分析平台）的收益下降，特別是Kodo的收益因新冠疫情導致半導體晶片供應短缺，迫使七牛雲縮減其一體機服務器業務。不過，今年首季集團收入仍保持26.2%的增速。

值得注意的是，七牛雲的毛利率相對穩定，這反映出其服務定價未因市場競爭激烈而受到下調壓力。實際上，七牛雲的MPaaS付費客户從2021年的6.88萬户增至去年底的9.25萬户，而APaaS的付費客户也從2021年底的1319名增至去年底的2597名。然而，七牛雲也面臨客户集中度的風險，去年五大客户佔其總收入的34.3%；而今年首季這一比例進一步上升至38.5%。同期最大客户的佔比分別為11.8%及16.1%。此外，市場競爭愈演愈烈，國內五大音視頻PaaS服務提供商的總市場份額從2019年的46.5%降至去年的39.4%，顯示出首五大服務商的領先地位正在削弱，未來七牛雲的議價能力是否會受到影響值得關注。

然而，更為重要的是七牛雲的盈利能力。過去三年，七牛雲從未錄得盈利，累計虧損達7.5億元（人民幣，下同），集團表示主要是因為在業務擴張上重點放在短期盈利之前。為了快速擴張，銷售及研發開支自然成為侵蝕盈利的主要來源；過去三年，七牛雲的經營活動現金流持續流出，導致集團的財政狀況相對緊張，負債淨額持續增加，截至今年3月底，負債淨額達31.64億元，較去年底上升近5%。同期手頭現金僅有2.36億元。

七牛雲曾多次進行融資，最近一次是在2020年6月完成的F-1系列優先股融資，當時的估值已達6.8億美元，相當於53.2億港元。七牛雲的主要股東包括創辦人許式偉及阿里巴巴，兩者分別持股17.96%及17.69%；此外，雲鋒基金也持有12.44%的股份，成為集團的第三大股東。