又一家A股龍頭企業選擇在香港上市，生豬飼養企業牧原食品（深：002714）於上週二正式向港交所（0388）遞交上市申請。作為生豬養殖行業的領軍企業，牧原食品在生豬產能及出欄量方面，連續四年在全球範圍內名列第一。此外，該公司在2024年於生豬屠宰加工行業中，按屠宰量計排名全球第五及中國第一。此次來港發行H股的聯席保薦人包括摩根士丹利、中信證券及高盛等知名金融機構。
根據市場數據，牧原食品在全球市場的生豬出欄量份額由2021年的2.6%增至去年的5.6%。去年，其市佔率已經超過第二至第四名市場參與者的合計市佔率。根據收入數據顯示，從2021年至2024年間，牧原的屠宰肉食業務收入年均複合增長率在中國大型同行企業中名列前茅，顯示出其在行業中的強大競爭力。牧原的業務涵蓋育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰及肉類加工的全產業鏈，顯示出其龍頭地位的真實性。
自2014年1月在深圳掛牌以來，牧原的市值截至上週五已達約2404億港元，年初至今累積上升5%，表現優於同期的深證成指（累跌3.6%）。儘管牧原的業務已覆蓋全產業生產鏈的各個工序，但截至去年，集團98.7%的收入仍來自生豬養殖業務。即使設有屠宰肉食業務，其相關收益絕大部分仍來自集團本身。去年，牧原擁有全球最大的生豬養殖產能，達8100萬頭，且生豬出欄量持續上升，主要以商品豬為主。
在屠宰業務方面，牧原目前在內地7個省份建成10個屠宰廠，去年底的總設計年度產能為2900萬頭生豬，但實際屠宰量僅為1252.4萬頭，產能利用率僅為43.2%。根據弗若斯特沙利文的資料，內地2022年至2024年間大型屠宰廠的平均產能利用率約為三成，顯示牧原的廠房在行業中已屬於「宰贏大市」。
在業績方面，今年首季集團收入達361億元（人民幣，下同），按年增長37%，並成功扭虧為盈，錄得45億元盈利。過去三年，牧原的業績波動較大，2022年全年賺取149億元，但2023年卻轉盈為虧，虧損41.7億元，隨後在去年業績回升至189億元，超過2022年的水平。這些業績波動主要源於內地生豬價格的波動。
過去十年，內地生豬市場售價受供需變化、政策幹預及飼料成本波動等多種因素影響，歷來呈現週期性波動。2016年至2018年期間，生豬市場售價的下跌是由於行業內生豬養殖公司的擴張所致。2018年動物疾病的爆發對生豬行業的生產活動造成了嚴重幹擾，導致生產急劇下降及隨後的豬肉供應短缺，進而使市場售價大幅上漲。至2020年，生豬市場售價飆升至每公斤33.9元。然而，隨著內地豬產能於2022年快速恢復，生豬市場售價亦相應降低，2023年因生豬供應增加，平均價格進一步下跌至每公斤15.1元，去年又回升至16.7元。
豬肉價格的劇烈波動可説是行業的一大特色，行業風險因素眾多，其中動物疾病便是一個難以預測的風險。在過去的紀錄中，牧原生豬的平均售價（不含税）分別約為每頭1956.6元、1695.9元及1902.6元；而肉類產品的平均售價（不含税）則分別約為每公斤19.4元、15.6元及17.1元。這些價格水平反映了內地豬肉價格的波動趨勢。2023年豬肉價格大幅下滑，亦是牧原由盈轉虧的主要原因。實際上，牧原在當年生豬業務的毛利率僅為2.9%。
然而，從行業結構的角度來看，隨著牧原等大型、規模化生豬養殖場的滲透率逐步提升，豬肉價格理論上有可能趨向相對穩定。2015年，規模化生豬養殖的滲透率僅為43.3%，而去年已達到70.1%。同年，二十大生豬生產商佔中國生豬總出欄量的30.6%。工業化為生豬養殖行業帶來了規範性及穩定性，理論上有效降低價格波動。弗若斯特沙利文的報告指出，更嚴格的監管、更大的整合力度及新養殖技術將使內地生豬供應穩定，並能快速調整。未來供需缺口有望縮短，牧原未來的業績週期波動亦可趨向減少。
此次牧原來港集資，資金主要用於拓展全球商業版圖，未來三年內將用於研發投入，以鞏固其在育種、智能養殖、營養管理及生物安全方面的競爭力。
